事件:公司8月1日公告，2023H1实现营收(6.23亿元，-3.06%),归母净利润(2.49亿元，+18.22%)，毛利率(68.39%，-2.45pcts)，净利率(45.51%，+4.18pcts)。23Q2实现营收（3.08亿元，同比+12.36%，环比-2.02%)，归母净利润(1.14亿元，同比+103.37%，环比-15.88%),毛利率(66.91%，同比-2.53pcts，环比-2.94pcts)，净利率(40.52%，同比+10.39pcts，环比-9.88pcts)。
　　军用飞机刹车制动系统的重要供应企业:公司主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统和刹车制动产品，主要产品包括飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)、起落架和检测试验等。公司目前主要收入来源于军品，产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机及航天高空飞行器等重点军工装备，服务范围遍及5大战区，部分产品独家生产、不可替代。近年来大力拓宽民航市场，民航业务同比增速较快，未来将成为公司业务重要的组成部分。
　　检测实验业务需求阶段性调整，民航业务渗透加快。2023H1，公司营收(6.23亿元，-3.06%)小幅下降，归母净利润(2.49亿元，+18.22%)实现增长;毛利率(68.39%，-2.45pcts)有所下降，但净利率（45.51%，+4.18pcts)出现回升,主要受益于子公司京瀚禹重新享受高新技术企业的低税率导致;单看23Q2，公司2023Q2实现营收(3.08亿元，同比+12.36%，环比-2.02%)，净利润(1.14亿元，同比+103.37%，环比-15.88%)，毛利率(66.91%，同比-2.53pcts，环比-2.94pcts)同环比略有下降。具体产品领域来看，①飞机刹车控制系统及机轮,实现收入(3.54亿元,+0.09%),毛利率(66.84%，-1.52pcts）保持稳定;②检测试验，该业务主体为子公司京瀚禹，23H1实现收入(1.95亿元，-24.62%)，毛利率(67.38%，-6.29pcts)，主要是下游客户采购计划的阶段性调整和电子元器件检测行业市场景气度变化导致的;③刹车盘(副),实现收入(0.66亿元,+154.01%),毛利率(84.649%，2.03pcts)，主要原因为公司的民航业务渗透较快，市场开拓较好，公司子公司陕西蓝太飞机刹车盘PMA资质优势开始逐渐发挥;④起落架业务，23H1暂时没有形成实现收入，但公司自2021年首次交付起落架产品后，持续向下游发力，未来是公司发展重点。
　　◆三费率保持稳定,回款顺利保障现金流:2023H1公司三费率(总额0.47亿元，三费率7.53%，-0.13pcts)基本保持稳定;研发费用(0.40亿元,同比-3.40%，研发费用率6.50%，同比-0.02pcts)略有减少。从现金流量表来看，2023H1,公司经营活动产生的现金流量净额(0.30亿,+114.31%)有明显改善，主要得益于期内回款较好、同时增值税退税较多。
　　◆应收账款持续增加,存货增长以应对市场需求放量。从资产负债表来看，2023H1公司应收账款快速增加（20.73亿元，较年初增长20.10%)，主要原因是期内业务增长迅速，订单量增加。同时应付账款(4.37亿元，较年初增长48.80%)快速增长，主要原因也是期内业务增长导致的原材料采购增加。存货(6.78亿元，较年初增长24.67%，其中原材料增长29.00%,半成品增长40.97%)大幅增长,主要是为应对市场的需求放量和订单增长。
　　◆投资大幅增长，产能扩建与技术研发将于年底落地。2023H1公司投资额(1.87亿元，同比增长182.57%)大幅增长，除用于子公司京瀚禹购买理财产品外，主要用于飞机机轮产品产能扩建项目(投资进度40.59%)和飞机着陆系统技术研究中心建设项目(投资进度92.85%)的推进，两项目预计将于年底落地。随着公司刹车盘、机轮和起落架着陆系统等主要产品的产能落地，叠加军工十四五“下半场”需求放量，公司有望在未来实现盈利能力的跨越式增长。
　　◆不断提升配套层级，聚焦航空主业。公司以刹车盘（副》为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。2021年公司正式完成起落架着陆系统的交付，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，配套层级显著提升，未来随着起落架产品的销售，有望增厚公司利润。此外,由于高铁闸片生产资质厂家的日益增加，市场较为拥挤，竞争激烈，公司回归航空主赛道，拟终止“高速列车基础摩擦材料及制动闸片产业化项目”，并将节余募集资金用于永久补充流动资金。
　　◆投资建议:
　　1、随着民航自主可控需求，公司民航刹车片或逐渐发力，市场渗透不断提升。
　　2、公司不断推进刹车盘、机轮和起落架着陆系统的生产能力建设，聚焦核心主业，而随着军工行业十四五“下半场”需求向好，公司有望进一步扩大利润空间。
　　3、公司不断提升配套层级，已经具备起落架的生产能力，未来在军机、民机方面均有机会发展壮大，增厚盈利规模。
　　我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为12.64亿元、16.42亿元和20.49亿元,归母净利润分别为4.24亿元、5.51亿元和6.93亿元，EPS分别为1.28元、1.66元和2.09元。我们给予“买入”评级，目标价50.00元，对应2023-2025年预测EPS的39倍、30倍及24倍PE。
　　◆风险提示
　　客户集中度高，军品审价导致的产

研究报告全文：1报表预测利润表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入190318255429325439412055减营业成本86326119101160662200728营业税金及附加1282163513672143销售费用42065434235392578496管理费用44873523896346175818财务费用997-1482-1925-3323资产减值损失-842100010001000加投资收益1656200015001500公允价值变动损益1014531612652其他经营损益000000000000营业利润29585418954906159345加其他非经营损益-422-4750-3800-2300利润总额29163371454526157045减所得税195167217286净利润28968369784504456759减少数股东损益-465-176-469-430归属母公司股东净利润29434371544551357189资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E货币资金10182495712116000148038应收和预付款项62268700568360997342存货37711471956571883447其他流动资产67604662587338980756长期股权投资2144214421442144投资性房地产000000000000固定资产和在建工程33425541066584266000无形资产和开发支出18661163821410311824其他非流动资产16000171551823919253资产总计339637369008439044508804短期借款16984000000000应付和预收款项466336599387770110071长期借款3051305130513051其他负债49343431835624166921负债合计116011112228147063180042股本37871533725337253372资本公积108675108675108675108675留存收益76797101030130233167443归属母公司股东权益218937252267287937325148少数股东权益4689451340443614股东权益合计223625256780291982328761负债和股东权益合计339637369008439044508804现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额27145361824309353542投资活动现金流净额-59794-22469-16888-6848筹资活动现金流净额84349-19826-5917-14656现金流量净额50821-61132028832038单位百万元会计年度2020202120222023E2024E2025E利润表营业收入6866811323799785126368164175204923减营业成本175782386232726394535095063413税金及附加665914777101113131639主营业务利润50425884616628285904111912139871减销售费用160538754080414853896727管理费用37027252715579891037912955研发费用49857601791184671100013730财务费用-971-652-971-731-694-798经营性利润4110370385481076603285838107257加资产减值损失000000045019025031信用减值损失-4043-4586-4474-4423-4925-5123其他经营损益000-000-000-000-000-000投资收益370000011000000000公允价值变动损益000000000000000000资产处置收益000003001002002002其他收益266018653323261626012846营业利润4009067668470146424583540105013加其他非经营损益000000000000000000营业外收入000000002001001001减营业外支出005022897308409538利润总额4008567646461186393883132104475减所得税568412696648795911247015671净利润344015495039631543477066288804减少数股东损益2751127198237119371552119506归属母公司股东净利润316504223131394424105514169298资产负债表货币资金7221211450971463569915824161647交易性金融资产000000000000000000应收票据122541783723931294283598447722应收账款107154149200173027221576285620359318预付账款117920401925242331493930其他应收款069069128162211263存货2171236454543777566297712121614其他流动资产0791543433434756487050长期股权投资000000000000000000金融资产投资000350350350350350投资性房地产000000000000000000固定资产和在建工程280593808852368539144328431058无形资产和开发支出250992515525072237522243321114其他非流动资产47191089412930118201071110711资产总计272538394749419002480427563341664775短期借款10072840000000000000交易性金融负债000000000000000000应付票据6215106768853140911819822650应付账款139282016029382333394305453586预收账款000000000000000000合同负债0886867132167217271其他应付款190768000312394149411929624016长期借款00022905329423727851397其他负债513664986073618865036845负债合计45452129333621647296490054108764股本150162552733185331853318533185资本公积126521126746143415143415143415143415留存收益6531892904119569158258208561271778归属母公司股东权益206855245177296170334859385161448379少数股东权益2023020239606687260588126107632股东权益合计227085265416356838407464473288556011负债和股东权益合计272538394749419002480427563341664775投入资本IC159314161349295344360678425691505658现金流量表经营性现金净流量1079414724-1448549811073712943投资性现金净流量-30538-15136-17995-15370-3892-2866筹资性现金净流量6122242610-11328-4082-5596-6671现金流量净额4147842198-43808-1447112493406