投资要点
　　沪农银行2024年营收同比+0.9%，归母净利润同比+1.2%（ 2024Q4单季度分别为+2.6%、+3.5%）；2025年一季度营收同比-7.4%，归母净利润同比+0.3%。
　　公司2025Q1营收增速下滑幅度较大，主要与去年同期房屋征收一次性影响导致的高基数有关，扣除非经常性损益后营收同比+0.1%，具体拆分2025Q1业绩来看：1）净利息收入同比-5.6%，主要受息差下行拖累；2）手续费收入同比-6.3%；3）投资相关收入同比+39.2%，投资收益高增有效支撑营收，去年同期基数相对较低；4）减值损失同比-48.5%，减值节约反哺利润。
　　公司2024年分红比例提升。公司发布《关于2024年度利润分配方案》，现金分红总额18.61亿元，叠加已派发的中期分红，合计全年现金分红总额41.66亿元，分红率为33.91%，分红率较2023年提升。
　　规模保持稳步扩张。2024年末/2025年一季度末总资产同比分别+6.9%/+6.8%，贷款同比分别+6.8%/+7.2%，其中对公贷款同比分别+5.6%/+7.4%，零售贷款同比分别+1.3%/+3.3%。从信贷增量来看，2024年全年新增贷款437亿元，对公贷款贡献主要增量，主要投向房地产业、批发零售业、制造业等领域；零售贷款中按揭贷款、消费贷、经营贷小幅增长，信用卡规模有所下降；2025Q1新增信贷159亿元，其中对公贷款含票据）新增176亿元，零售贷款下降17亿元。
　　息差方面，2024年净息差1.50%，同比-17bp。拆分来看，2024年贷款收益率同比-47bp至3.77%，主要是LPR下调等行业因素影响；存款成本率同比17bp至1.78%，存款挂牌利率下降成效逐渐体现。以期初期末口径测算，2025Q1单季度净息差小幅下降。
　　不良率保持稳定，关注率一季度略有上升，拨备覆盖率小幅下降。不良率2024年末、2025Q1季度环比均持平于0.97%，结构上看，2024年末对公不良率同比-8bp至1.02%，零售不良率同比+20bp至1.32%。关注率2024年末季度环比-8bp至1.28%，2025Q1季度环比+22bp至1.49%。拨备覆盖率2024年末季度环比-13pcts至352%，2025Q1季度环比-13pcts至339%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年和2026年EPS至1.29元和1.32元，预计2025年底每股净资产为13.73元。以2025年4月24日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.61倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期