我们认为中微在关键设备的重复性订单有望进一步夯实其2025年的收入增长基础。
　　我们看好公司利润率在2025-2026年逐步改善。
　　重申“买入”评级，目标价上调至人民币288.00元。
　　根据中微公司2024年业绩电话会，公司2024年收入同比增长45%至90.7亿元，归母净利同比减少10%至16.2亿元。4Q24实现收入35.6亿元，同/环比增长60%/73%，超出市场预期。4Q24合同负债达到25.9亿元。随着2024-2026年国内先进存储芯片和逻辑芯片产能提升，我们看好中微公司持续获得刻蚀设备和其他类型设备订单的潜力。
　　我们认为订单强劲增长有望提升公司收入增长的可预见性。一方面，公司多个关键设备产品获得客户重复性订单。根据中微公司2024年业绩电话会，用于深紫外LED生产的MOCVD设备在2024年获得了重复性订单，且当期用于薄膜沉积的LPCVD设备获得了4.8亿元批量订单。同时，公司ICP技术设备中的8英寸和12英寸深硅刻蚀设备PrimoTSV 200E和Primo TSV 300E在晶圆级先进封装、2.5D封装和微机电系统芯片生产线等成熟市场继续获得重复订单。另一方面，公司2024年财报显示合同负债从2024年初的7.7亿元增长到2024年底的25.9亿元。我们认为公司在关键设备领域重复获得增量订单，叠加合同负债同比增长，有望进一步夯实其2025年的收入增长基础。
　　看好利润率在2025-2026年逐步改善的趋势。管理层在业绩电话会上提到4Q24毛利率为39.3%，环比下跌4.5%。然而，随着LPCVD和深硅刻蚀设备毛利率的逐步改善，叠加高毛利率产品占收入比例的扩大，我们看好公司毛利率在2025-2026年提升的潜力。同时，管理层在2024年业绩电话会上表示，公司2024年新增研发人员超800人，使得2024年经营利润承压。我们认为随着公司进一步提升研发效率，研发费用占收入比例有望逐步下降，从而利好中长期利润率增长。
　　重申“买入”评级，目标价上调至人民币288.00元。我们的目标估值对应65倍2025年预期P/E，这是因为我们更看好公司2025-2026年的收入和利润增长潜力。风险提示：下游需求不及预期，美国对中国半导体行业进一步限制，半导体设备竞争加剧。