事件概述
　　公司发布2024年报、2025年新一期股权激励计划草案等公告。
　　刻蚀&薄膜设备快速放量，Q4收入端加速提升
　　2024年公司实现营收90.65亿元，同比+44.73%，其中Q4为35.58亿元，同比+60.10%，单季度提速明显，推测主要系收入确认节奏加快。全年营收快速增长，连续13年增速超35%，分产品来看：1）刻蚀设备：实现收入72.77亿元，同比+54.72%，主要系先进制程高端产品新增付运量及销售额显著提升；2）MOCVD：实现收入3.79亿元，同比-18.03%，降幅收窄明显；3）LPCVD：实现收入1.56亿元，累计出货量已突破150个反应台，24年新接订单约4.76亿元，新品逻辑持续兑现。截至2024年底，公司存货为70.39亿元，同比+65.21%；合同负债为25.86亿元，同比+235.21%；从产销来看，刻蚀设备/MOCVD/LPCVD分别生产1414/47/75台，同比+231%/262%/1150%；均可充分验证公司在手订单饱满，新接订单快速增长。美国制裁持续升级，叠加公司新品突破，看好公司营收端持续保持快速增长。
　　研发投入力度显著加大，股份支付&非经常损益压制利润端表现
　　2024年公司实现归母净利润16.16亿元，同比-9.53%，其中Q4为7.03亿元，同比+12.24%，环比+77.32%；实现扣非归母净利润13.88亿元，同比+16.51%，其中Q4为5.75亿元，同比+25.53%，环比+74.01%，利润端持续改善。2024年公司销售净利率/扣非销售净利率为17.81%/15.31%，分别同比-10.67pct/-3.71pct，Q4销售净利率/扣非销售净利率为19.73%/16.16%，分别同比-8.4pct/-4.5pct，短期盈利水平有所承压，具体分析：
　　1）毛利端：2024年公司整体毛利率为41.06%，同比-4.77pct，其中专用设备毛利率为39.80%，同比-2.92pct；Q4单季度为39.26%，同比-6.6pct，环比-4.5pct，全年来看毛利率有所下滑主要系质保金影响和销售折扣；
　　2）费用端：公司期间费用率为25.28%，同比+0.3pct，其中研发费用率15.64%，同比+2.6pct，主要系公司显著增加研发投入达24.52亿元，同比+94.31%。目前在研项目涵盖六类设备，20多个新设备的开发。
　　3）2023年处置拓荆科技股票产生税后净收益约4.06亿元，2024年无相关收益，非经常损益大幅下降，明显拖累利润端表现（仅拓荆股票收益影响归母净利率约4.5pct）。
　　4）若剔除股份支付费用，公司扣非后归母净利润为18.46亿元，同比+23.6%，高研发补齐短板情况下，盈利水平保持较好增速。
　　中美互加关税加速国产替代，公司平台化布局充分受益
　　1）根据中国海关统计数据，2024年中国大陆直接进口美国半导体设备合计62亿美元，其中量测、离子注入分别为16.4/14.3亿美元，结合当下先进制程的突破情况，我们认为国产设备已经有一定能力对成熟制程去作快速平替，加征关税背景下，本土半导体设备国产替代有望加速。
　　2）公司平台化布局加速推进，有望充分受益：①刻蚀设备：2024年CCP刻蚀设备付运量同比翻倍，超高深宽比刻蚀设备已具有量产≥60:1深宽比刻蚀设备能力，并积极储备更高深宽比结构（≥90:1）刻蚀技术。TSV硅通孔刻蚀设备越来越多应用于先进封装和MEMS器件生产②薄膜沉积设备：实现。6种设备高效研发或交付，CVD/HAR/ALDW钨设备获得存储和逻辑客户订单；ALD氮化钛/ALD钛铝/ALD氮化钽已完成多个先进逻辑客户设备验证,同步推进多款CVD和ALD设备开发。③量测设备：公司已通过投资布局了光学检测设备板块，发起设立并增资超微公司计划开发电子束检测设备，不断扩大覆盖度。
　　常态化股权激励落地，利好公司长期发展
　　2025年公告股权激励计划草案，公司计划向不超过2470人，占公司人数98.7%，拟授予不超过1200万股，授予价为100元/股；本次考核年度为2025-2028年，以2024年营收为基准，当年营收增速最低不能低于全球对标企业平均增速的80%，激励目标设置更侧重兑现。此外，公司正在实施2022、2023、2024三期股权激励，每年进行激励，同时此次基本覆盖所有员工，激励力度进一步加大，充分将公司利益与员工绑定，有利于团队稳定，保障中长期发展。
　　投资建议
　　我们上调2025-2026年营收预测分别为120.28和159.77亿元（原值为108.89和140.00亿元），同比增速分别为32.7%和32.8%；归母净利润分别为23.45和32.81亿元（原值为23.99和32.05亿元），同比增速分别为45.2%和39.9%；EPS分别为3.77和5.27元（原值为3.85和5.15元）。同时新增2027年营收预测为205.59亿元，同比+28.7%；归母净利润为44.51亿元，同比+35.6%；对应EPS为7.15元。2025/4/17股价191.5元对应PE分别为51、36和27，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品产业化进度不及预期、行业竞争格局恶化等。