投资要点：
　　一季度资金收敛与权益市场景气影响下，债券基金规模有所回落。2025Q1公募基金规模环比下滑约0.5万亿至32.1万亿元。其中，受制于央行强调“防空转、防风险”并主动引导资金利率维持紧平衡，市场对“适度宽松”的预期修正，叠加一季度权益市场风险偏好持续提升，股债跷跷板下Q1收益率波动加剧，债券基金规模有所回落，一季度份额净减少约4400亿份，净值规模下滑近4850亿元。截至2025年一季度末，债券型基金（主动+被动）净值规模约10.08万亿元，占所有基金比重约31.4%，较24年末下滑约1个百分点。
　　适度宽松预期修正，久期与杠杆显著压缩。1月初部分增量资金在年末抢跑行情下快速入场，并进一步拉抬市场平均久期。但在后续央行主动引导资金利率中枢抬升后，短端带动长端出现调整，直至2月部分大行负债端压力陡增，被迫卖出老券平滑业绩并进一步放大市场波动，进而在一定程度上加剧了赎回压力。在此期间，基金平均久期出现了阶段性的先升后降，而负carry环境同时带动市场杠杆率也出现了大幅压缩。截至2025年一季度末，短债与中长债基金的重仓券平均久期和杠杆率较2024年末分别下降了0.135/0.143和1.94/0.45个百分点，这一情形同样也符合低波固收+基金在纯债端配置策略中的调整。
　　短信用好于拉久期。回溯本轮债券市场调整中纯债基金的业绩表现，短债信用基金>中长债信用>短债利率>中长债利率。自2025年初以来截至3月28日，短债信用基金中位数涨幅达0.23%，超90%的基金实现正收益，显著优于中长债信用（0.03%/54%）、短债利率（-0.22%/32%）和中长债利率（-0.55%/11%）。不同于以往几轮负债端调整中信用债出现的大幅回调，本轮调整中，除了二永外其余普信并未出现显著的超调，且短端的调整幅度要好于中长端。究其原因，在2月存单发行利率大幅上行，银行负债端受到显著冲击的同时，在平滑机制的保护下，理财的赎回压力相比以往几轮要相对可控。而在3月末央行加大投放后，中短信用息差空间显现，赎回压力缓和，配置资金带动信用利差逐步收窄。
　　绩优基金普遍采取更灵活的久期调节。不同于2024年整体单边下行的趋势，2025年一季度债券市场利率整体震荡上行。市场的调整不但修正了24年底以来对政策过于乐观的预期，也在很大程度上扭转了对利率单边下行的预期。在一季度不同种类业绩排名靠前的基金中，不乏一些在年初基于市场偏热状态考量就已经采取相对偏谨慎的投资策略，并将久期维持在偏中短期的投资者，也有部分择时能力较强的投资人，在调整初期做了更灵活的调整，并在3月中下旬观察到央行提高净投放幅度，并在中短信用从负息差转变为有一定息差空间后，积极抓住配置机会的。整体而言，无论是纯债基金还是混合基金，2025年一季度绩优债基(业绩前10%)的平均久期要明显低于市场同类平均，而绩优纯债基金的杠杆同样也低于整体。
　　风险提示：经济恢复超预期、供给扰动影响、测算与实际存在偏差