核心观点
　　本周轻工制造行业指数上涨1.35%，跑赢大盘0.77pct；造纸子板块上涨0.56%，跑输大盘0.02pct。本周沪深300指数上涨0.59%，轻工制造(申万)指数上涨1.35%，跑赢沪深300指数0.77pct，在28个申万一级行业中位列第7位；二级行业中，造纸子板块上涨0.56%，跑输大盘0.02pct。本周轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为包装印刷、文娱用品、家具和造纸板块，分别上涨2.17%、1.29%、1.24%、0.56%。
　　产业链数据跟踪
　　本周国废到厂价下跌，外废价格下跌；纸浆外盘价格维稳，现货纸浆价格下跌；溶解浆价格维稳。（1）本周国废到厂价（不含税）下跌1元/吨；美废、欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格下跌5-10美元/吨；（2）本周智利阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳；本周阔叶木浆现货价格下跌84元/吨、针叶木浆现货价格下跌45元/吨；2025年3月下旬中国两大港口木浆库存合计179万吨，环比下降10.9%；（3）本周溶解浆价格维稳。
　　本周木浆系纸品价格下跌，再生箱板纸价格上涨。根据卓创资讯统计的成品纸含税市场均价，本周双胶纸价格下跌48元/吨，铜版纸价格下跌92元/吨，白卡纸价格下跌31元/吨，高档箱板纸出厂均价维稳，低档箱板纸出厂均价上涨15元/吨。
　　本周木浆系纸品盈利水平下降，箱板纸盈利水平分化。以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平，本周双胶纸盈利较上周下降3-47元/吨；本周铜版纸盈利水平较上周下降42-86元/吨；本周白卡纸盈利水平较上周下降13-30元/吨；本周废纸系纸品盈利水平分化，高档箱板纸下降5元/吨，低档箱板纸上涨16元/吨。
　　机制纸及纸板2025年1-3月累计产量同比增长5.1%。（1）机制纸及纸板2025年1-3月累计产量3819万吨，同比增长5.1%；3月当月产量为1455万吨，同比增长5.1%；（2）经剔除价格因素影响，2025年2月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增长8.9%，环比增长3.9%；（3）纸及纸板进口量方面，2025年1-2月累计同比下降4.9%；出口量方面，1-2月累计同比增加14.5%。
　　投资建议与投资标的
　　近期Suzano宣布2025年4月阔叶浆报价环比提涨20美元/吨，成本支撑下文化纸、白卡纸有望延续价格修复态势，推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入)。同时回溯历史来看，特种纸企业在浆价上行之后的半年内通常会呈现出盈利扩张，推荐特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持)。废纸系纸种方面，展望2025年行业新增供给增速明显放缓，整体供需有望逐步改善，推荐玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际(600567，增持)。
　　风险提示
　　宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；海外新项目推进不达预期的风险