核心观点
　　本周轻工制造行业指数上涨1.34%，跑输大盘0.05pct；造纸子板块上涨0.95%，跑输大盘0.44pct。本周沪深300指数上涨1.39%，轻工制造(申万)指数上涨1.34%，跑输沪深300指数0.05pct，在28个申万一级行业中位列第14位；二级行业中，造纸子板块上涨0.95%，跑输大盘0.44pct。本周轻工四大子板块按涨幅由大到小分别文娱用品、家具、包装印刷、造纸板块，分别上涨3.02%、1.24%、0.99%、0.95%。
　　产业链数据跟踪
　　本周国废到厂价上涨，外废价格维稳；纸浆外盘价格维稳，现货纸浆价格下跌；溶解浆下跌。（1）本周国废到厂价（不含税）上涨20元/吨；美废、欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格维稳；（2）本周智利阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳；本周阔叶木浆现货价格下跌80元/吨、针叶木浆现货价格下跌30元/吨；2025年2月下旬中国两大港口木浆库存合计201万吨，环比增加24.1%；（3）本周溶解浆价格下跌150元/吨。
　　本周文化纸价格上涨，包装纸价格下跌。根据卓创资讯统计的成品纸含税市场均价，本周双胶纸价格上涨20元/吨，铜版纸价格上涨22元/吨，白卡纸价格下跌2元/吨，高档箱板纸出厂均价维稳、低档箱板纸出厂均价下跌18元/吨。
　　本周白卡纸盈利分化，其余纸种盈利提升。以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平，本周双胶纸盈利水平较上周增加16-50元/吨；本周铜版纸盈利水平较上周增加18-53元/吨；本周白卡纸盈利水平分化，大型纸企下跌3元/吨，小型纸企上涨2元/吨；本周废纸系纸品盈利水平较上周上涨3-4元/吨。
　　 2024年12月机制纸及纸板制造业产成品库存环比下降6.4%。（1）机制纸及纸板2024年1-12月累计产量15847万吨，同比增长10.0%；12月当月产量1441万吨，同比增长6.0%；（2）经剔除价格因素影响，2024年12月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增长7.8%，环比下降6.4%；（3）纸及纸板进口量方面，2024年1-12月累计同比下降7.0%；出口量方面，1-12月累计同比增加15.8%。
　　投资建议与投资标的
　　近期Suzano宣布2025年3月阔叶浆报价环比提涨20美元/吨、国内现货价格亦开始触底回升，成本支撑下文化纸、白卡纸有望延续价格修复态势，推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入)。同时回溯历史来看，特种纸企业在浆价上行之后的半年内通常会呈现出盈利扩张，推荐特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持)。废纸系纸种方面，展望2025年行业新增供给增速明显放缓，整体供需有望逐步改善，推荐玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际(600567，增持)。
　　风险提示
　　宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；海外新项目推进不达预期的风险