生猪：供应压力后移，期价反弹承压
　　期现端：截至4月11日，全国现货价格14.7元/公斤，较上周上涨0.04元/公斤；河南猪价14.7元/公斤，较上周上涨0.19元/公斤；生猪2509报价14345元/吨，较上周上涨485元/吨；09合约基差355元/吨，较上周下跌295元/吨。周度全国猪价窄幅波动，小幅上涨，因节后规模企业出栏恢复，消费转淡，猪价震荡调整，不过局部地区受二育进场带动下半周猪价走强；期货主力切换至09，受现货坚挺以及中美关税扰动，主力09震荡偏强，基差走缩，周末猪价震荡偏强。
　　供应端：2024年5-11月能繁母猪存栏量持续缓增，性能提升，在疫情平稳情况下，4-9月供应呈增加态势，虽然养殖利润下滑，产能有所去化，但仔猪价格有利润，12、1月产能仅小幅下滑，2月回升，接近均衡区间上限，四季度供应压力仍存。根据仔猪数据，2024年11-2025年2月仔猪同比增加，二季度出栏压力仍大，咨询机构数据显示4月生猪出栏量维持增长。周度标肥价差收窄，大猪出栏占比略降、小猪出栏占比继续减少，出栏体重高位调整，其中集团继续增重、散户体重略降。钢联4月重点省份企业计划出栏量环比增3.25%、涌益4月规模企业计划出栏量环比增3.67%，3月1-10日出栏完成率33.13%。截至4月10日当周，175公斤肥标平均价差0.32元，较上周下降0.09元；全国生猪周度出栏均重128.81公斤，较上周降0.08公斤，其中集团猪场出栏均重126.34公斤，较上周增0.01公斤，散户出栏均重136.86公斤，较上周减0.25公斤；2025年3月21至31日二次育肥销量占比为3.38%，较上期减少0.64%；截至4月11日，生猪仓单0手，较上周持平。
　　需求端：周度屠宰开工率和宰量小幅下降，因清明假期过后，终端消费疲软，白条走货不快，且随着国储订单的交付，屠企分割量也出现下滑；冻品市场走货一般，由于鲜品销售不佳，部分屠企被动入库，周度鲜冻价差走低、鲜销率下滑、冻品库容率上升。目前终端消费回暖乏力，叠加猪价仍偏高，白条走货不快，屠企利润亏损，屠宰量增加有限，不过冻品库存处于相对低位，随着猪价下跌，屠宰企业逢低冻品入库操作仍存，关注冻品入库情况。截4月11日，周度日均屠宰开工率上周降0.64%至27.14%；周度日均屠宰118369头，较上周减少2590头；周度鲜销率较上周降0.7%至88.7%；屠宰加工利润-24.7元/头，较上周下降0.5元/头；冻品库容率17.16%，较上当周增0.12%。
　　成本端：周度仔猪、二元能繁母猪价格稳定，自繁自养利润微降。截至4月11日，全国7公斤断奶仔猪均价为533.33元/头，较上周持平；自繁自养养殖利润129.3元/头，较上周减少2.67元/头，外购仔猪养殖利润65.8元/头，较上周减少39.06元/头；截至4月10日当周，50公斤二元能繁母猪价格1634元/头，较上周持平；截至3月21日当周，全国猪粮比6.78：1。
　　周度小结：4月生猪供应增加，且生猪体重偏高，目前肥标价差收缩，前期压栏以及二育养殖户出栏意愿增强，而终端消费增量有限，屠企大多亏损，猪价上方承压。但行业有利润，规模企业多控重出栏，且肥标价差仍为正，养殖端惜售、二次育肥逢低进场仍存以及屠宰企业也会考虑冻品入库，均支撑价格，短期猪价在14元/公斤附近震荡整理，关注企业出栏节奏、二育和屠宰冻品入库情况。中长期来看，能繁母猪存栏2024年5-11月缓增，生产性能提升，在疫情平稳情况下，4-9月供应呈增加态势，根据仔猪数据，2024年11-2025年2月仔猪同比增加，二季度出栏压力仍大，叠加生猪体重偏高，而上半年消费淡季，在供强需弱格局下，猪价下跌风险加剧，关注二育介入造成供应后移、冻品入库以及饲料价格波动对价格的扰动；12-1月产能小幅下滑，2月回升，接近均衡区间上限，供应压力仍大，远期价格承压。
　　策略建议：期货贴水、短期中美关税扰动以及供应压力后移，盘面反弹，但供应增加大背景下，大方向反弹承压逢高空，05交割月临近，减仓加剧波动，07压力位13800-14000、09压力位14500-14700，逢高卖07、09虚值看涨期权。
　　风险提示：生猪疫情、规模场散户出栏情况、需求表现、二次育肥节奏、屠宰企业冻品入库情况