铝：关税反复，静观其变
　　◆从关税事件演绎至今，我们给到传统大有色板块在定价上的整体方向定性是，宏观主线形成主驱动，微观基本面抑或平衡表定价暂且靠后。
　　鉴于此次宏观主线的锚在关税问题——取决于两大超级大国之间政经关系的博弈，对待此类宏观变量，更多的或并不是做太多的前瞻性预判，而是跟随和应对。过去一周美方在关税问题上的不断反复及不可预测性，亦证实了这一点。从市场参与者的心态看，亦多有分歧，且宏观主线伴随时间周期推移，也可能存在先“滞”后“胀”的演变。因此，在宏观主线持续波动的当下，传统有色的方向包括铝在内，恐以当前价位区间的震荡为主，需要等待宏观面及微观面的进一步指引，如国内是否有可能出台较强的政策对冲，基本面上重点观察是否可能出现转道抢出口。
　　◆基于近期我们的观察来看，华南市场的部分下游和外商尚都处观望态度，下周若关税事件进入稳定期，出口订单是否能有转机，也取决于出口产品的生产周期、转道运输周期、以及集装箱到美国的费用加征（基于“美国301船舶调查法案”，出口企业对此也比较顾虑，近期已有3-4成退舱率）。因此，从出口需求影响看，我们仍维持减量判断。
　　◆沪铝在1季度未能有效上破21000关口，主要的原因在于：在微观供需矛盾缺乏足够的撕裂性和冲突性之下，铝金属就陷入了微观基本面定价的更收敛（今年迄今下游采购价位给到的区间更窄，低位在抬升，但高点亦有阻力）。此波基于海外宏观条线对风险情绪的抑制，铝价下破20000关口，短期我们仍认为铝价需重点关注下方空间，上方的驱动偏弱，而下行深度亦受到关税事件反复带来的摇摆情绪，以及国内的政策预期掣肘。
　　◆当前周频的微观基本面来看，截至4月10日，铝锭社会库存周度去库3.0万吨至74.4万吨。下游方面，铝板带箔周度总产量过去一周环比转回落，铝型材产量亦回落，样本排产略持稳。下游加工利润看，铝棒加工费周度环比抬升140元/吨至410元/吨（本周铝价跌幅明显），当周最高至490元/吨，当前下游加工利润仍处在历年同期中低水平。
　　氧化铝：底部磨盘，驱动未消
　　◆考虑到本周传统有色宏观定价的摇摆，氧化铝亦陷入一定的低位盘整，且也呈现了少许幅度的反弹。不过，就氧化铝主驱动逻辑来看，寻底的大驱动并未消退。在过剩格局中价格向成本锚定仍是合理定价，然而所谓成本支撑的本质亦在于供需边际出现优化，供需再平衡——需求增加，抑或供给减少，氧化铝市场目前能依赖的还是供给缩减。但是当前看，尽管多地氧化铝产能出现检修，但实际影响的供给量仍相对有限。且市场亦在预期全年矿端供给大概率趋向宽松，即使后续氧化铝减产，铝土矿价格更可能呈现的是滞跌，但不排除市场有可能进一步交易成本塌陷的逻辑。本周爆出的GIC矿企消息，对市场供应的影响或不大。
　　◆当前周频的微观基本面来看，首先出口价差上，伴随海外氧化铝价格多周连续出现低价成交，出口窗口保持关闭（基于SMM数据口径）。库存保持增加趋势，截至4月10日阿拉丁全口径社库在344.3万吨，较前周增加5.3万吨；根据钢联数据，全口径库存在399.5万吨，环比前周增加1.5万吨。国内氧化铝的现货报价本周继续走低，按照4网均价看，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2870、2870、2853、2873、2999、2888元/吨，澳洲FOB远期现货报价仍在下调。当前看，微观基本面依然缺乏足够的利多支撑，价格寻底恐继续，并需关注2季度开始供给侧边际的增量（含新投产能及仓单注销量）。