一、关税影响的四个层次
　　近期美国关税政策一波三折，凸显出“反复无常”和“不可预测”的特征。市场对关税的“目的性”有了更深的认识，但特朗普政策的“逻辑性”和“完备性”依旧混乱，后续关税政策仍有较大的不确定性，但对经济的影响无外乎四个层次：
　　第一个层次，关税本身，更多是替代效应。因为各国的关税差异，美国进口可能由高关税国转向低关税国的趋势，导致美国进口份额和贸易逆差形成再分配。如当前对华更高的关税可能对我国的份额产生显著影响，市场较为常见的估算，如美国每10个点对华关税的提高，对应5-10个点的对美出口下滑，基本是基于关税直接影响的测算。当前关税水平下，相关测算已经失去意义，处于暂时脱钩状态。
　　第二个层次，关税对全球经济的影响，更多是总量效应。大致的链条是：美国提升关税→美国进口总量和全球贸易总量下滑→消费国滞胀风险/生产国收缩风险，且关税覆盖面越广、影响越大，甚至有关税和反制循环强化的风险，如最近美国衰退预期的上升和全球的增长压力。我国出口也和全球经济周期同向波动，与全球PMI高度正相关，结合历史出口增速的波动区间来看，其影响幅度可能大于关税的直接影响。
　　第三个层次，政策不确定性的影响。关税政策仍有较大的不确定性，可能影响全球性的投资扩产行为，美国消费者由于物价上涨而首当其冲，其他经济体居民部门也可能因为经济前景而减少消费，这种政策不确定性对外需和内需均有扰动。
　　第四个层次，跨国公司等全球化的受益者面临巨大冲击。
　　二、关税影响的前景判断
　　上周特朗普超预期的对等关税形成“四杀”逻辑，造成美股等全球市场大幅动荡，在美国宣布多数国家对等关税暂缓后，市场情绪略有缓和。我们在此评估下四个层次影响的变化和前景：
　　前两个层次的影响主要和关税进展相关。第一个层次的关键在于对华关税和对其他国家关税的差异，更多是分配的问题；第二个层次的关键是美国总的有效关税税率和广度，更多是总量的问题。如何看待近期的一系列变化？
　　一是，不低估关税的“目的性”得到市场更多共识，这一判断暂无变化，缩减双赤字、战备思维、产业链安全、缓和内部社会撕裂等目的仍较为明确。在特朗普的“逻辑闭环”中，第一步是向全球征收大额关税，第二步是对内减税，第三步是推动制造业回流，第四步是通过降低油价、提升效率降物价。目前看，大额征收关税的希望短期落空，短期内美国贸易逆差不一定会有明显降低，但再分配效应可能会相对显著，而不确定性可能会持续存在。
　　二是，制约关税政策的因素将逐步增多。一方面是美国对我国进口的依赖程度、以及背后的滞胀压力，但传导有一定时滞，在CPI数据中尚未充分反映，而且存在库存的缓冲期；而更为紧迫的博弈点可能在于金融市场混乱，尤其美债流动性方面，对特朗普的触动可能更深。但真正的制约还是支持率、中期选举等，随着物价上升，侵蚀美国民众的购买力，制约将更为明显。
　　整体看特朗普存在一定的“先破后立”的意图，但违背经济规律并打破全球秩序，必然遭遇各方制约。美联储会不会重启QE来应对海外反制和美债流动性、也是这一环节的博弈点，预计保持观望的概率偏高。
　　三是，前日美国暂缓其他国家关税90天，国内市场定价偏积极，主要体现了两方面影响：一方面是在第一个层次的影响中办法总比困难多的空间，另一方面是明显缓和了第二个层次的全球衰退风险，全球风险偏好有一定修复。接下来，继续关注几方面前景：
　　（1）基于关税担忧，外部订单减少等情况逐渐显现，这一影响的程度还有待更多微观调研和宏观数据的印证。
　　（2）大型企业的规避手段相对较弱，直接关税的影响仍可能较为显著。
　　（3）美国与其他国家对等关税谈判进展和内容，目前的关税水平可能仍不是特朗普关税政策的终局，市场定价可能会根据关税情景再度修正，有无针对第三方的条款更加值得警惕。
　　（4）我国与欧盟、东南亚等其他国家和地区的稳定贸易关系同样较为关键。
　　第三个层次更多是信任和不确定性问题，开启后可能就很难逆转，对全球经济的影响偏负面。
　　因此，仍需紧盯后续关税情况和各方应对，对经济影响幅度的讨论、以及对出口链的“错杀”分析需要建立在情景分析的基础之上；而还有一部分影响开始了就很难逆转，如避险、全球资金再平衡等趋势可能不会轻易逆转，内需同样是相对确定性的部分。
　　三、国内应对关税的思路
　　对于关税冲击，国内的政策应对思路也大致可以分为三个层次：
　　一是，金融稳市场、稳信心；
　　二是，逆周期政策和内需对冲；
　　三是，推动构建新秩序+深度改革（供求平衡、社保体系、分配机制等）。
　　其中第一个层次已有一定成效，投资者心态明显好于2018年。第三个层次是持续推进的“慢”变量，市场短期的关注点在第二层次这一“快”变量之上。
　　内部政策需要多大的力度？若仅考虑对华关税导致的份额降低+