核心观点
　　当前经济基本面承压带来货币宽松必要性提升与2020年上半年较为类似，但央行稳汇率及稳定资本市场决心不变，二季度降准概率大于降息，利率曲线牛陡概率更大。当前债市与2020年上半年的相同之处
　　当前债市环境与2020年上半年相似之处
　　在于市场预期经济基本面承压，权益市场走弱，因此货币宽松的必要性有所提升，近期资金利率已有明显下行。在当前贸易战升级的背景下，经济基本面的承压不可避免，例如GDP增速放缓、企业盈利能力下降、就业压力增加等问题将接踵而至，上证指数于4月7日大幅跳空低开已充分反应这一预期，基本面进一步承压背景下，“宽货币-宽信用”传导路径或称为缓解经济压力的重要工具。
　　当前债市与2020年上半年的不同之处
　　虽然当前经济基本面承压，货币宽松的必要性提升，与2020年上半年债市所面临的环境较为相似，但当前权益市场及汇率环境与2020年上半年不尽相同，因此对债市仍然存在一定压制。一方面，在稳定资本市场决心之下，权益市场后续预计震荡偏强，对债市尤其是长债及超长债或仍存压制。另一方面，央行多次表态稳汇率决心，并在2025年以来采用收紧资金面等方式将人民币汇率稳定在7.3以内，虽然特朗普关税政策扰动下人民币汇率向上突破7.4，汇率弹性有所提升，但稳汇率决心并未动摇。
　　从货币宽松的幅度及次数来看，考虑2020年央行分别于1月、4月及5月分别降准50BP，于2月及4月分别降息10BP、20BP，债市于4月初达到利率低点后“V”型反转。当前经济基本面实际压力较2020年上半年更大，因此货币宽松拉动经济修复的必要性更强，而当前央行稳汇率决心同样不可忽视，因此我们认为二季度降准概率大于降息，降准幅度或在50-100BP区间。
　　策略思考：曲线牛陡概率更大
　　虽然关税政策升级导致投资者对于国内基本面承压形成较为一致的预期，但由于当前长债及超长债点位距离前低空间并不算大，并且在稳资本市场决心之下，权益市场后续表现或持续震荡偏强，对长债及超长债形成一定压制。中期视角，待国债期货TL及T合约缺口向下回补到位后再择机做多可能更为合适。短期来看，考虑资金宽松的必要性提升，虽然稳汇率仍然具有一定约束，但二季度降准概率提升，若参考2020年降准节奏，单次降准50BP，则短端利率预计下行幅度较大，若央行超预期降准50BP以上，例如达到100BP，则短端利率下行幅度更大。因此，曲线牛陡的可能性相对更高，做多中短债的性价比提升。
　　风险提示
　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。