关税交易反复，但未来路径并不明晰。我们认为关税交易重在应对而非预判，国内债市博弈利率曲线牛陡的确定性更高，权益市场大盘股性价比优于小盘，警惕美元流动性危机。
　　关税交易反复，未来路径并不明晰
　　北京时间4月10日凌晨，在特朗普对等关税落地后不到1天时间内，特朗普宣布授权对多数国家暂停征收对等关税90天，但维持10%的基准关税税率以推进贸易谈判，引发全球金融市场出现大幅震荡，市场预期与现实的博弈构成当前时期驱动金融资产价格变化的主要原因。我们认为围绕关税政策所带来的不确定性扰动或仍未平息。
　　其一，围绕中美两大经济体之间的贸易谈判仍存较大变数，下一阶段何时谈、如何谈、谈判结果如何等一系列问题仍悬而未决。若两方之间贸易摩擦持续升级，或对全球经贸环境带来额外扰动。
　　其二，对等关税仅是暂停而非终止，由于本次对等关税涉及面甚广而预留的谈判时间仅有90天，要在此期间与众多国家达成双方均能接受的经贸协议或较为不易，且在谈判过程中，双方或进一步通过威胁等手段提升己方谈判空间。我们认为对等关税暂停或仅仅是下一阶段围绕双边贸易问题摩擦、冲突、商谈等事宜的开始，关税政策所带来的不确定性扰动或仍未平息。
　　关税交易或重在应对，而非预判
　　在关税交易成为当前阶段金融市场交易主旋律的背景下，我们认为交易的侧重点或应放在审时度势开展对策交易，而非过度左侧押注预期。特朗普政策能见度显著偏低构成关税预交易的最大难点，而预期交易的风险与收益或并不匹配，试错成本相对高昂。我们认为，尽量规避事件冲击所带来的不可预期扰动，努力把握确定性较强的交易方向或更具性价比。
　　对于国内债券市场，央行对资金面的管控或仍未完全放松，而离岸美元兑人民币汇率突破前高或引致货币政策宽松预期升温，面对一紧一松两个截然不同的信号组合，我们认为或难以推演出确定性较高的政策路径，债券市场的行情方向或仍不明朗，下一阶段博弈利率曲线牛陡的确定性更高。
　　权益市场底部相对坚挺，但在当前中美贸易摩擦持续升温的过程中，投资者风险偏好或有待提振。我们认为或应采取确定性为王的交易思路，当债券市场行情相对不明朗时，或可重点关注上证50、沪深300等权重股行情，在保持风险相对可控的基础上追求收益，中证1000等小盘股弹性虽强，但或呈现高风险与高收益并存。
　　美元流动性危机会发生吗？截至4月9日SOFR-OIS利差收报4.91BP，近期已出现些许攀升迹象，美债收益率大幅调整所导致的基差交易风险或为主因。若后续特朗普关税政策持续时间超预期而导致通胀预期逐步变为现实并切实制约美联储降息行为，不排除10年美债收益率进一步调整的可能性，或对美元流动性产生新的考验。
　　风险提示
　　美联储政策路径或存在较大不确定性；美国宏观政策或出现超预期变化