对于资本市场而言，后续特朗普关税政策依然具有高度博弈性，应对大于预判。
　　为什么这次关税政策大超市场预期？
　　我们认为本次对等关税政策中隐含的美国国家利益和特朗普个人利益的不一致远超前期市场预期。特朗普这么做的底气主要有两点：美国巨大的消费市场和美元作为全球结算货币和储备货币的重要地位。
　　对等关税实施或致美元霸权衰落。
　　实际上，对等关税政策将会以牺牲美元霸权为代价，而建立在美元霸权基础之上的每一次美元潮汐都对全球各国造成显著影响，这对于美国而言是得不偿失的，特朗普未必能接受别国绕道美元进行贸易。
　　若美元霸权加速坍塌，则美国后续的财政负担可能进一步加重，通过量化宽松向全球转移铸币税的方式将更加不可持续。因此我们判断关税是特朗普的谈判筹码，但是若别国持续反制，特朗普对等关税的底气可能会受到冲击，即便4月9日关税政策确认落地，后续关税战走向也有高度不确定性。
　　对资本市场而言，后续特朗普关税政策依然具有高度博弈性，应对大于预判。
　　总体来看，当前关税政策演绎面临特朗普让步空间、他国让步空间、美国内部博弈等多重不确定性，不排除特朗普反复改变意志。关税政策落地也不意味着后续全球资产价格确定性走强，反而可能导致全球资产加速波动，对于普通投资者而言，依然是应对大于预判。
　　对于国内债市而言，中期维度降准降息概率进一步提升，债券或走出牛陡逻辑，但短期警惕国债期货缺口回补风险。
　　总体来看，当前外部环境影响下，央行货币政策基调是偏支持性的，后续汇率可能合理贬值，择机降准概率依然大于择机降息概率，建议投资者切换思路，从一季度的震荡偏空思路切换至二季度的震荡偏多思路应对债券市场波动，当前点位不建议盲目追涨，利率可能会进一步下行并走出牛陡形态。
　　风险提示
　　关税政策超预期变化；国际局势超预期变化。