票息周观点：短端信用领涨第四周
　　过去一周总结：做多情绪提振，市场震荡修复；利率优于信用，城投优于二永。1-3Y低等级城投领涨10bp；1Y高等级二永下行2bp；AAA+超长债下行5-8bp，其中10Y及15Y期限表现更优。各组合策略资本利得均略有浮盈，城投小哑铃及短久期下沉策略占优。
　　市场交易逻辑：1、跨季资金偏贵；2、央行投放&回笼；3、机构补券
　　后市策略：我们从3月7日开始推荐短端策略，截至3月28日，1Y高等级二永债下行12bp，当前已是短端信用稳步上涨第四周，短端稳中取胜。我们认为当前1-3Y信用债仍具有确定性机会。
　　资金面“量稳价升”，央行精准呵护，MLF超额续做且采用“多重价位中标”驱动结构性降息，周内整体净投放3036亿元，逆回购周四及周五由前期的净投放转为净回笼；跨季资金价格持续走升，周内DR007加权平均利率连涨四日，3月27日收盘接近2.1%。
　　负债端稳定机构可关注超长债，本周AAA+超长债收益率快速下行，负债端稳定机构可考虑增配，但超长品种整体换手率表现欠佳，流动性较弱，若未来市场调整，流动性溢价或会率先大幅抬升。更长时间维度看，超长债回归基本面定价逻辑，需持续关注未来经济数据。
　　目前处于低等级城投加速修复末段，城投本周涨势幅度较大；短端高等级二永债在近两周修复行情中收益率稳步下行，但1-3Y信用债仍存性价比。当前高等级1Y二级资本债和3Y银行普通债与OMO利差相较历史低点仍有接近35bp空间。
　　机构行为&异常成交：当市场调整到合意点位，前期超跌后，机构逢低吸纳，配置盘择机入场。本周净买入主力为基金，周内交易情绪持续抬升，周一至周四合计净买入896.36亿元；在成交偏离方面，交易情绪整体较佳，持续以低估值成交为主。
　　各版块建议：
　　1、低风险偏好:推荐关注大行存单、短久期二永债等品种，短端防御属性强，近日稳步修复，具备性价比。
　　2、中等风险偏好：（1）择机增持5Y二永品种，当前历史分位数水平较高，票息保护较足；4.5Y渤海银行、民生银行永续近期ofr收益率在2.5%-3.0%左右，未来向下的利差弹性很大。（2）对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建、河南航空港等，3年期债券在骑乘效应和利差保护下持有一年收益率显著高于1年期，可重点关注。
　　3、高风险偏好:可考虑介入短久期地产债，近期万科收益率修复，地产债修复信号积极，后续关注土储专项债发行、房企风险化解情况和销售走势。主体方面建议关注华发、建发等国企地产机会，此类主体能贡献1年期2.5%-2.7%的票息收益率，可对抗近期负carry压力。
　　风险提示：相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体。