核心观点
　　债券投资者相对偏弱的宏观预期或易与经济现实形成预期差，构成债市潜在利空因素，权益市场或在主题概念投资浪潮驱动下对可能的利空因素保持一定钝感。
　　二季度基本面交易或将重回主流逻辑
　　2025年以来，权益与债券市场表现分化，超预期外生因素构成决定一季度金融市场行情特征的主要因素。站在中期维度视角下，伴随市场对外生因素及其影响的逐步消化，金融市场或将逐步回归常态化交易状态。我们认为，二季度金融市场或将回归基本面交易的主线逻辑。
　　近两年二季度经济及金融市场表现回顾
　　1）2023年二季度：强预期与弱现实的碰撞。2022年末，经济复苏预期开始逐步升温，2023年一季度我国GDP同比增长4.5%，显著高于一致预期值4.04%，政策转向叠加现实经济数据支撑，对提振居民信心起到积极作用，带动消费者及经济学家信心指数2022年12月开始回升，2023年3月达到阶段性高点。2023年4月后，伴随脉冲效应逐步减弱，经济修复节奏开始放缓，开始出现由强现实向弱现实的阶段性转变，在制造业PMI回落至枯荣线下方、CPI增速滑坡、社零复合增速持续走低等因素影响下，强预期与弱现实形成一定预期差。在预期差博弈过程中，权益市场与债券市场经历强弱互换，自2022年11月起权益市场率先走出修复行情而债市承压调整，2023年3月后债市转强而权益市场则震荡走弱。
　　2）2024年二季度：拉高预期，打破预期。2024年一季度我国GDP同比增长5.3%，显著高于一致预期值4.91%，超预期的GDP增长有力提振市场信心，并在一定程度上拉高了市场对宏观经济修复进程的预期。进入二季度后，宏观经济沿着结构性分化的路径持续演绎，各因素共同作用下二季度GDP增速回落至4.7%，与市场预期出现一定分化。在此背景下，债券市场走出长牛行情，权益市场则出现倒V型反转，自2024年5月后持续走出阴跌行情。
　　如何理解二季度基本面预期交易
　　经济基本面是决定金融市场行情的核心锚点，资产价格的涨跌变化取决于两方面，一是客观层面，经济基本面的边际变化，二是主观层面，投资者在资产交易过程中对已有预期的定价，两者的匹配与差异构成驱动资产价格变化的核心动力。客观来看，生产端部分呈现边际向好迹象，消费端政策托底支持下有望进一步回暖，价格端企稳的潜在路径或已显现，经济基本面或已出现部分好转迹象。主观来看，债券投资者对经济基本面的预期或相对偏弱。中期维度下，基于基本面交易的宏观视角，债券投资者相对偏弱的宏观预期或易与经济现实形成预期差，构成债市潜在利空因素，权益市场或在主题概念投资浪潮驱动下对可能的利空因素保持一定钝感。
　　风险提示
　　宏观经济政策或超预期；机构行为具有不可预测性。