核心观点
　　3月28日，国内第一家金融控股类上市公司中航产融主动退市。中航产融具备“金控+航空”定位，其央企背景与集团支持形成背书。虽基本面承压，但考虑到央企信用保障基金+央企债券发行管理办法+历史上中林的案例，标债实现最终兑付概率仍高。
　　事件：中航产融退市方案及背景
　　中航产融本次终止上市基本方案：中航产融主动撤回A股股票在上海证券交易所的上市交易，并转而申请在全国中小企业股份转让系统转让。
　　异议股东及其他股东保护机制：由中航工业提供现金选择权，行权价格为3.54元/股，略高于中航产融停牌时收盘价的3.44元/股，溢价率2.91%。方案整体较为积极，体现了央企的责任担当和对资本市场的呵护。
　　中航产融主动退市背景及原因：
　　1、中航产融业绩持续承压：中航产融营收及净利润呈逐年下滑态势，业绩持续承压。2021年-2023年及2024年三季度，其归母净利润分别为44.71亿元、16.80亿元、2.90亿元和5.99亿元，2023年归母净利润较2021年减少41.81亿元，降幅为93.51%。
　　2、中航信托项目风险暴露：中航产融核心板块中航信托深度捆绑房企及地产项目，项目风险暴露。中航信托通过多只信托计划投向融创、恒大等高风险房企项目，涉及资金池产品、非标债权等。
　　3、股权回购诉讼与流动性风险叠加：中航产融因股权回购纠纷被中国人寿起诉，风险事件加剧流动性危机，涉案金额达27.1亿元。
　　违约风险预判：短期信用风险无虞
　　退市事件也引发了市场对于信用违约风险的高度关注，整体看标债短期兑付风险可控，央企信用风险无虞。
　　1、公司定位及央企背景潜在支持：截至2025年3月末，中航产融存续债券余额为323.47亿元，2025年到期金额为135.01亿元。中航产融存在集中兑付压力，但中航产融具备“金控+航空”两个核心支点定位，具备央企背景和集团支持背书，中航工业集团具备偿债能力及偿债意愿，短期兑付风险可控。
　　2、除中钢事件外，目前尚无央企公开债违约案例：回溯历史，除中钢事件外，尚无央企公开债违约案例。当前仍属于924新政后对于资本市场维稳的呵护周期中，且永煤事件后再无大型国企风险实质发生，我们判断本次事件风险超预期的概率仍低。
　　3、央企信用保障措施：风险管控+信保基金：（1）央企高度重视风险管控：《中央企业债券发行管理办法》强调“中央企业应当高度重视债券违约风险防控”，央企信用违约事件存在巨大扩散和外溢效应，整体风险管控要求较高；（2）央企信用保障基金为央企债券提供“安全垫”：央企信用保障基金专项用于防范化解和处置央企债券风险，动态平衡市场出清与维稳。
　　风险提示
　　相关主体信息披露不完全可能导致数据出现一定滞后；舆情进一步扰动可能造成主体相关债券估值波动风险。