核心观点
　　收入同比增长10.6%，归母净利润同比增长31.3%。2024年公司实现收入116.45亿港币，同比增长10.6%，扣除汇率变动影响同比增长约12.8%；实现归母溢利24.68亿港币，同比增长31.3%；若扣除对Telix投资的公允价值变动收益（7.08亿港币），正常化归母溢利约17.61亿港币，同比增长约2.5%，进一步扣除汇率变动的影响后同比增长约4.6%，在较大的外部环境压力下保持业绩的良好增长。
　　五官科和呼吸类产品表现亮眼，核药抗肿瘤板块持续高速放量。扣除汇率变动影响，2024年制药科技板块实现收入73.18亿港币，同比增长9.6%，其中呼吸及危重症业务收入17.09亿港币，同比增长约26.9%，主要因为核心产品切诺的临床需求持续增长以及新产品恩卓润、恩明润和布地奈德鼻喷雾剂的快速放量；五官科业务收入27.04亿港币，同比增长19.3%，主要是新品销售带来增长；心脑血管急救业务收入21.76亿港币，同比下降9.3%，主要因为肾上腺素产品受到集采降价影响。核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技板块实现收入8.16亿港币，同比增长148.3%，其中核药抗肿瘤收入5.89亿港币，同比增长176.6%，持续高速放量。生物科技板块实现收入35.11亿港币，同比增长5.9%，其中氨基酸板块（含牛磺酸）收入27.62亿港币，同比增长2.2%，板块收入平稳增长。
　　毛利率受集采拖累下滑，新品推广力度加大提升销售费用率。2024年销售毛利率57.9%（-4.1pp），预计部分与心脑血管急救产品受集采影响有关。销售费用率28.0%（+3.7pp），公司多款新品上市后市场推广力度增大；管理费用率11.7%（+0.1pp），主要因为新增子公司并表；财务费用率1.5%（-0.3pp），主要因为置换贷款使综合利率下降；净利率为21.2%（+3.3pp）。
　　投资建议：考虑并购贡献和集采影响，略下调2025-26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-27年归母净利润22.18/24.65/27.97亿港币（2025-26年原为22.82/25.26亿）,同比增长-10.1%/11.1%/13.4%，当前股价对应PE为9.4/8.5/7.5X。远大医药自2015年以来加速创新转型，已在抗肿瘤（核药、RDC和基因疗法）、心脑血管精准介入和以及制药科技三个板块分别构建了“梯度化+差异化”的管线，期待钇[90Y]微球注射液持续销售放量，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：研发及产品注册不及预期；医保控费超预期；销售推广不及预期。