核心观点
　　收入稳健增长，扣除公允价值变动、行政罚款和汇率影响后归母净利润同比增长10%。2023年上半年实现营收59.89亿港币，同比增长14.9%，如果扣除汇率变动影响，同比增长22.6%；归母净利润为10.29亿港币，剔除Telix投资的公允价值变动和一次性行政罚款影响，归母净利润为11.24亿港币，同比增长3.1%，扣除汇率影响后同比增长为10.0%，业务经营复苏良好。
　　毛利率和销售费用率同步增长，净利率有所下降。2023年上半年销售毛利率64.6%（+2.0pp），销售费用率27.3%（+1.4pp），管理费用率11.6%（+1.2pp），财务费用率1.9%（+0.7pp）。上半年行政费用同比增长约26.4%，主要因为研发投入持续增加；财务费用约为1.13亿港币，同比大幅增加主要为应对业务扩展而进行的若干融资安排以及美元加息导致财务成本上升。
　　公司研发管线不断丰富。2023年上半年研发费用加上资本化研发支出、新项目的预付款及其他投入共约4.97亿港币，公司累计在研项目133个，创新项目48个，分布于临床前到新药上市申请的不同阶段，管线布局合理，形成良好的梯队效应。2023年4月公司以不超过3750万美元收购BlackSwan的87.5%股权，将拥有Lava和Kona的全球权益，这两款产品与钇[90Y]微球产品可形成产品组合，有望将钇[90Y]微球产品的适应症拓展到其他实体肿瘤，钇[90Y]微球注射液在美国开展的治疗原发性肝癌的临床正在顺利推进中，在中国预计将于2023年下半年开展治疗原发性肝脏恶性肿瘤的真实世界研究。心脑血管精准介入诊疗板块中，Novasight已于2023年5月获批上市，HeartLight X3激光消融平台已递交上市申请。
　　投资建议：考虑行政罚款、宏观环境对公司利润的扰动，下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润21.25/24.45/28.35亿港币（原值为25.71/30.51/35.72亿） ,同比增长2.2%/15.0%/16.0%，对应EPS为0.60/0.69/0.80港币，当前股价对应PE为7.0/6.1/5.3X。远大医药自2015年以来加速创新转型，已在心脑血管（精准介入）、抗肿瘤（核药、RDC和基因疗法）以及抗病毒抗感染三个板块分别构建“梯度化+差异化”的管线，期待钇[90Y]微球注射液的销售放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发及产品注册不及预期；医保控费超预期；销售推广不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月08日远大医药00512HK2023年半年报点评买入上半年营收增长15在研管线已形成良好梯队效应核心观点公司研究财报点评收入稳健增长扣除公允价值变动行政罚款和汇率影响后归母净利润同比医药生物化学制药增长102023年上半年实现营收5989亿港币同比增长149如果扣证券分析师张超证券分析师张佳博除汇率变动影响同比增长226归母净利润为1029亿港币剔除Telix0755-81982940021-60375487zhangchao4guosencomcnzhangjiaboguosencomcn投资的公允价值变动和一次性行政罚款影响归母净利润为1124亿港币S0980522080001S0980523050001同比增长31扣除汇率影响后同比增长为100业务经营复苏良好基础数据毛利率和销售费用率同步增长净利率有所下降2023年上半年销售毛利率投资评级买入维持合理估值64620pp销售费用率27314pp管理费用率11612pp收盘价421港元总市值流通市值1494414944百万港元财务费用率1907pp上半年行政费用同比增长约264主要因为52周最高价最低价524321港元研发投入持续增加财务费用约为113亿港币同比大幅增加主要为应对近3个月日均成交额1123百万港元业务扩展而进行的若干融资安排以及美元加息导致财务成本上升市场走势公司研发管线不断丰富2023年上半年研发费用加上资本化研发支出新项目的预付款及其他投入共约497亿港币公司累计在研项目133个创新项目48个分布于临床前到新药上市申请的不同阶段管线布局合理形成良好的梯队效应2023年4月公司以不超过3750万美元收购BlackSwan的875股权将拥有Lava和Kona的全球权益这两款产品与钇90Y微球产品可形成产品组合有望将钇90Y微球产品的适应症拓展到其他实体肿瘤钇90Y微球注射液在美国开展的治疗原发性肝癌的临床正在顺利推进中在中国预计将于2023年下半年开展治疗原发性肝脏恶性肿瘤的真实世界研究心脑血管精准介入诊疗板块中Novasight已于2023年5月获批上资料来源Wind国信证券经济研究所整理市HeartLightX3激光消融平台已递交上市申请相关研究报告投资建议考虑行政罚款宏观环境对公司利润的扰动下调盈利预测预远大医药00512HK2022年年报点评营收稳健增长期待钇90Y微球注射液销售放量2023-04-13计2023-25年归母净利润212524452835亿港币原值为远大医药00512HK海外公司快评RDC药物研发进展顺利核药抗肿瘤诊疗平台加速全方位布局2022-10-24257130513572亿同比增长22150160对应EPS为远大医药-00512HK-重大事件快评Y90树脂微球获批上市060069080港币当前股价对应PE为706153X远大医药自2015国际化创新再下一城2022-02-14年以来加速创新转型已在心脑血管精准介入抗肿瘤核药RDC和基因疗法以及抗病毒抗感染三个板块分别构建梯度化差异化的管线期待钇90Y微球注射液的销售放量维持买入评级风险提示研发及产品注册不及预期医保控费超预期销售推广不及预期盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万港币85989562106051205513620-353112109137130净利润百万港币24032079212524452835-389-13422150160每股收益港币068059060069080EBITMargin226267271266268净资产收益率ROE179147134137141市盈率PE6272706153EVEBITDA11690726456市净率PB112106094084074资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告收入稳健增长扣除公允价值变动行政罚款和汇率影响后归母净利润同比增长102023年上半年实现营收5989亿港币同比增长149如果扣除汇率变动影响同比增长226归母净利润为1029亿港币剔除Telix投资的公允价值变动和一次性行政罚款影响归母净利润为1124亿港币同比增长31扣除汇率影响后同比增长为100业务经营复苏良好图1远大医药营业收入及增速单位亿港币图2远大医药归母净利润及增速单位亿港币资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理毛利率和销售费用率同步增长净利率有所下降2023年上半年销售毛利率64620pp销售费用率27314pp管理费用率11612pp财务费用率1907pp上半年行政费用同比增长约264主要因为研发投入持续增加财务费用约为113亿港币同比大幅增加主要为应对业务扩展而进行的若干融资安排以及美元加息导致财务成本上升图3远大医药毛利率净利率变化情况图4远大医药三项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司研发管线不断丰富上半年研发费用加上资本化研发支出新项目的预付款及其他投入共约497亿港币公司累计在研项目133个创新项目48个分布于临床前到新药上市申请的不同阶段管线布局合理形成了良好的梯队效应2023年4月公司以不超过3750万美元收购BlackSwan的875股权将拥有Lava和Kona的全球权益这两款产品与钇90Y微球产品可形成产品组合有望将钇90Y微球产品的适应症拓展到其他实体肿瘤钇90Y微球注射液在美国开展的治疗原发性肝癌的临床正在顺利推进中在中国预计将于2023年下半年开展治疗原发性肝脏恶性肿瘤的真实世界研究心脑血管精准介入诊疗板块中Novasight请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告已于2023年5月获批上市HeartLightX3激光消融平台已递交上市申请图5远大医药各版块研发管线资料来源公司公告国信证券经济研究所整理表1远大医药传统业务板块综述板块主要产品产品介绍竞争优势OTC品种受医保控瑞珠滴眼液非处方药基药采用吹-灌-封技术的产品不含防腐剂安全性有效性得到费影响小聚乙烯醇滴眼液广泛认可受益行业需求和市场份额提升主打无防腐剂概念国家医保乙类以及中药保护品种用于治疗阴虚肝旺热伤络脉所引起的眼底出血西安碑林拳头产品和血明目系列中药是西安碑林的独家品种经典中药眼科诺明青光眼首仿药原研为爱尔康的苏为坦曲伏前列素贝美前列素首仿药原研艾尔建新白内停系列如吡诺克辛钠滴眼液老年性白内障轻度糖尿病性白内障其它及并发性白内障杰奇盐酸左氧氟沙星眼用凝胶细菌性结膜炎角膜炎角膜溃疡泪囊炎术后感染等外眼感染粘液促排剂远大九和独家品种受专利保护国家医保品种可以治疗多种呼吸道来源于天然药竞品切诺桉柠蒎肠溶软胶囊疾病审批难度高西安碑林拳头产品金嗓系列处方中成药中药保护品种国家医保乙类治疗急慢性咽炎的中成药处方药经典中药恩卓润比斯海乐茚达格莫耳鼻喉科呼吸入粉雾剂II吸科治疗哮喘的复方制剂成功进入2022版国家医保目录恩明润比斯海乐茚达特罗莫米松吸入粉雾剂IIIII诺通非处方药赛洛唑啉滴鼻剂用于减轻急慢性鼻炎鼻窦炎过敏性其它鼻炎奥可安非处方药甲硝唑口颊片治疗牙龈炎牙周炎冠周炎用于治疗心脏骤停过敏性休克国家医保甲类临床抢救必备用药受国家急抢救心脑血管急救利舒安肾上腺素注射液急救药物药物政策的支持增长迅猛请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告用于治疗低血压循环不稳升压作用温和推荐于围术期预防性使用竞争格局占诺福康盐酸甲氧明注射液优瑞安吉果糖二磷酸钠口服用于治疗心绞痛心肌梗死等作为一种能量代谢类辅助用药被多个指南共识推荐液市场份额较高欣维宁盐酸替罗非班氯化钠治疗心肌缺血梗死注射液西地兰去乙酰毛花苷治疗急性和慢性心力衰竭其它能气朗辅酶Q10片用于改善心肌代谢和能量供应氨基酸产品拓展国际业务和大生物技术产品生物农药及饲料相关成品健康战略甾体激素产品年内生产厂房完成生产安全的整改和验收工作精品原料药甲硝唑氯霉素肾上腺素硫酸二甲酯硝基甲烷发展较为稳定资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议考虑行政罚款宏观环境对公司利润的扰动下调盈利预测预计2023-25年归母净利润212524452835亿港币原值为257130513572亿同比增长22150160对应EPS为060069080港币当前股价对应PE为706153X远大医药自2015年以来加速创新转型已在心脑血管精准介入抗肿瘤核药RDC和基因疗法以及抗病毒抗感染三个板块分别构建梯度化差异化的管线期待钇90Y微球注射液的销售放量维持买入评级表2可比公司估值表股价总市值EPSPEROEPEG代码公司简称23106亿港币22A23E24E25E22A23E24E25E22A23E1093HK石药集团5416440510530590649996867820121177HK中国生物制药2765190140150170201901691481309130867HK康哲药业11922921331361431658482786722112005HK石四药集团43813003804605807111695756217040512HK远大医药421149059060069080727061531504资料来源Wind国信证券经济研究所整理注港股股价总市值以港币计价远大医药和石四药集团EPS为港币计价其余均为人民币计价除远大医药为国信预测外其余皆为Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万港币202120222023E2024E2025E利润表百万港币202120222023E2024E2025E现金及现金等价物17531444155613091397营业收入85989562106051205513620应收款项26753031319636333732营业成本33513611373343404903存货净额11171340124215581885其他收入及收益349212212229218其他流动资产81106181341销售费用23982307277931463541流动资产合计67796887750081818954管理费用9101090130414461609固定资产34073503385643805064财务费用93137223181177无形资产及其他16242099201519311847应占联营公司业绩11444905010金融资产减值拨备净额投资性房地产15172502250225022502按摊销成本023000金融资产的公平值变动长期股权投资77307379827990799779按公平值476131000资产总计2105722371241532607328146营业利润27862517234932053681短期借款及交易性金融负债21163243300028002500营业外净收支00244217218应付款项12831341119412801320利润总额27862517259329883463其他流动负债21671871232525762826所得税费用381419428493568流动负债合计55666455651966566646少数股东损益219405060长期借款及应付债券151011621062912762归属于母公司净利润24032079212524452835其他长期负债538546596496396长期负债合计20481708165814081158现金流量表百万港币202120222023E2024E2025E负债合计76148162817780647803净利润24032079212524452835少数股东权益5068108158218资产减值准备00000股东权益1339314140158681785120124折旧摊销3400331361400负债和股东权益总计2105722371241532607328146公允价值变动损失438261000财务费用93137223181177关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动299893186590396每股收益068059060069080其它215405060每股红利011011011013016经营活动现金流20081463268322652899每股净资产377398447503567资本开支0966008001000ROIC2928272930其它投资现金流660156330100100ROE1815131414投资活动现金流2444411183017001800毛利率6162656464权益性融资00000EBITMargin2327272727负债净变化712348100150150EBITDAMargin2327303030支付股利利息390390398462561收入增长3511111413其它融资现金流290706243200300净利润增长率39-1321516融资活动现金流35221837418121011资产负债率3637343229现金净变动8430911224788息率2626273138货币资金的期初余额18371753144415561309PE6272706153货币资金的期末余额17531444155613091397PB1111090807企业自由现金流17161141231716482056EVEBITDA129766权益自由现金流205728178811471457资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032