本报告导读：
　　部分FVOCI账户对高分红的追逐，分红率较高的项目股价在分红前更倾向于上涨。此外，填权周期反映分红收益的兑现风险，较短的填权时间也会驱动投资者“抢权”。
　　投资要点：
　　REIT强制分红机制是其区别于其他投资工具的核心特征，权益属性背后对FVOCI账户资金影响较深。公募REITs需将至少90%的年度可供分配金额以现金形式分配给投资者，这一机制助推REIT将底层不动产租金收入、资产增值等收益转化为稳定的现金流，为投资者提供相对可预期的现金回报。2024年“会计4号文”发布后明确了REITs的权益属性，赋予投资者将REITs计入国泰海通证券研究FVOCI账户的会计选择权，当期价格波动不计入当期利润表后，REITs高分红属性价值进一步凸显。截止2025年4月9日，我国公募REITs共公告发行分红211次，分月度来看，3、4、8、9、11、12月是分红公告发布密集期。
　　分红公告日当天股价上涨概率高，板块间存在分化。整体来看，项目分红公告当日（部分分红公告前一日收盘后或非交易日发布，按下一交易日统计）股价上涨概率较高，基本皆突破50%，其中特许经营权类项目胜率高于产权类，2024年-2025年胜率高于2022年2023年，分行业板块来看，消费、能源、环保、交通板块（特许经营权类+消费）胜率高于其他行业。不过分红公告具体日期难以预测，若公告后买入持有至登记日或持有至除息日吃分红的整体胜率相对较低。
　　考虑到部分FVOCI账户对高分红的追逐，分红率较高的项目股价在分红前更倾向于上涨。2024年“会计4号文”发布后，政策赋予投资者将REITs计入国泰海通证券研究FVOCI账户的会计选择权，当期价格波动不计入当期利润表，部分FVOCI账户对于高分红REIT项目更青睐。我们统计了2024年3月份后公布分红公告的样本，分析其分红公告日前30个交易日至公告日的超额股价涨幅（涨幅对比同板块指数的超额部分）与基准分红率的关系，整体来看，当市场预期项目本次分红率较高时，该项目股价更倾向于在临近分红时上涨，或者说相对于下跌情形，股价上涨的空间更大。
　　REIT的分红收益除了确定的现金分红，同样也来自于不确定的填权效应，后者受市场定价效率制约。填权周期反映分红收益的兑现风险，较短的填权时间也会驱动投资者“抢权”。从实际填权成功率来看，除了经营模式，市场行情同样影响项目的填权完成度。我们从项目股权登记日收盘价出发，计算本次除息日至下一次分红公告日前，这一时间段内项目不复权股价能否高于等于登记日收盘价。从结果来看，产权类表现相对特许经营权类较好，这与二者经营性质有关；2024年填权表现优于2022年和2023年，因填权效应也与整体行情走势相关。
　　风险提示：超预期REIT政策发布，底层资产经营情况恶化，底层资产数据计算方式有偏差