核心观点：
　　特朗普发起全球关税“懦夫游戏”，意图通过高关税逼迫全球就范。关税对决短兵相接，实则考验双方经济韧性与宏观对冲政策的腾挪空间。在与美8年的贸易冲突中，中国没有被打垮，反而积累了丰富的斗争经验，展现了“越压越强”的韧性。8年后再次狭路相逢，只要我们知己知彼，手中有招，定能百战不殆、化危为机。
　　从4月2日关税冲击的来看，预计将拖累美国经济1.1个百分点，抬升通胀1.3个百分点，且进一步冲击美国中长期通胀预期，制约其降息空间。特朗普虽然准备了约5.3万亿美元的《减税法案》作为对冲，但其中约3.8万亿美元为延续此前已有政策，仅1.5万亿美元是新增政策，难以对冲全部影响。而且，关税对摇摆州中的密歇根州及北卡罗来纳州等制造业重地的冲击尤其大，这就意味着特朗普一着不慎，关税很可能对其2026年中期选举带来反噬。
　　中国方面，我们测算美国4月2日对等关税落地后，将拖累中国出口同比增速约11个百分点，拖累GDP同比增速约1.3个百分点，拖累PPI同比增速约2.2个百分点，进一步拖累工业企业盈利。但无论是中国的货币政策，还是财政政策均有对冲空间。2020年以来，我国谨慎使用政府赤字空间，注重跨周期调节，政府依然存在较大的举债空间。消费补贴、育儿补贴、房地产收储、重大项目提前落地等均有望成为增量财政的发力支点，对冲经济压力。
　　4月9日，美方再次悍然对华加征50%关税，中方坚决反制，将对美关税从由34%提高至84%，欧盟也决议对美采取25%关税反制措施。美方关税霸凌遭受了前所未有的反制，将会对美国经济和贸易带来巨大冲击，尤其是摇摆州的出口和就业可能遭受前所未有的打击。但恰恰就是因为关税到了“不可承受之重”的地步，为了避免重蹈2018年的覆辙，特朗普势必要通过妥协的方式来解决当前的僵局，以防止经济在2026年中期选举时大幅衰退，留给特朗普总统的“时间不多了”。
　　风险提示
　　1)美国经济超预期回落，通胀超预期回升；
　　2)全球地缘政治风险超预期，俄乌危机、巴以冲突等升级；
　　3)国内经济超预期下行，政策出台力度不及预期；
　　4)中美关税摩擦进一步升级。