核心观点：
　　4月2日，特朗普对等关税政策如期落地。从税率看，对等关税税率明显偏高，对全球商品征收10%的基准关税，对中国、欧盟、印度等则加征34%、20%、26%的对等关税。自4月9日起，特朗普将对中国额外征收总计54%关税（此前20%关税+34%对等关税），加上特朗普上任前，美方已经对中方加征了平均19%的关税，对等关税落地后，美国对华关税税率将超过70%，施压中国意图明显。
　　此外，关税目的并非仅在于平衡贸易，特朗普亦强调重振美国制造业，或放大后续的中美摩擦。特朗普对华政策中，贸易-科技-金融视角层层递进，三重脱钩压力构成特朗普对华政策演绎的核心路径，亦是牵动风险偏好与资产定价的核心变量。若中美贸易在4月加速脱钩，在中美谈判不畅的情况下，5月至6月中美间科技脱钩、金融脱钩或分批落地，与对华关税共振，放大资本市场的定价压力。
　　贸易脱钩：4月2日，对等关税如期落地
　　4月2日，特朗普对等关税政策如期公布，关税税率、范围、节奏方面的不确定性落地。从税率看，对等关税税率偏高。基于《国际经济紧急权力法》（IEEPA），对全球商品征收10%的基准关税，并将约60个国家列为“最严重违规者”，征收税率水平将高于10%，例如中国（34%）、欧盟（20%）、印度（26%）、日本（24%）、韩国（25%）、越南（46%）等。
　　值得注意的是，征收税率基础为各国对美国征收的关税税率+非货币壁垒，后者综合考虑了增值税税率、汇率、他国产业政策壁垒等经美国贸易代表办公室认定的对美国不公平贸易的做法，但即使考虑增值税，最终税率也明显偏高。根据2月13日美国政府发布的《对等贸易与关税备忘录》，对贸易伙伴征收对等关税（reciprocal tariff），并非是仅参照其他国家的关税水平来征收，而是要求美国财政部、商务部、贸易代表办公室等多部门对关税税率、增值税（Value-addedTax）、非关税壁垒、汇率政策以进行综合评估并确定关税。
　　特朗普认为增值税是除了关税之外的另一种歧视性税负，也是造成美国贸易逆差的重要因素。特朗普政府认为，美国产品在进入他国销售的时候需要缴纳增值税，等于被加征了一次隐形的关税，但是别国产品在进入美国时却可以获得增值税退税。
　　全球范围来看，美国是实施销售税（Sales Tax）的19个国家之一，其余国家包括古巴、马来西亚、朝鲜、索马里、南苏丹和也门。其余大部分国家征收增值税，据OECD，截至2022年10月全球共有174个国家和地区征收增值税，2020年OECD成员国增值税收入占税收总收入的比重平均为20.2%，占GDP的6.9%。
　　从美国前十大贸易逆差地区的增值税税率来看：截至2024年1月，欧盟的平均税率是21.6%，范围内爱尔兰、德国、意大利三国对美贸易逆差较大，标准增值税税率分别为23%、19%和22%；标准（或基础）增值税率超过10%的国家分别为：印度（18%）、中国大陆（13%）、墨西哥（16%）、越南（10%）、韩国（10%）；10%以下的国家包括：泰国（7%），中国台湾和加拿大（均为5%）。日本虽然征收的是消费税，但其更类似于增值税，税率是10%。
　　从对等关税征收范围看，加拿大、墨西哥等国以及加征过关税的铜铝、汽车等品类将豁免对等关税。一方面，对来自所有国家的所有商品征收10%的基准关税，针对与美国贸易逆差较大、不符合公平贸易的重点国家，征收更高税率。另一方面，对等关税设置了部分豁免。在国别上，对墨西哥、加拿大两国偏缓和，两国与美国之间符合自由贸易协定的商品将不被征收关税，鼓励各国与美国进行贸易谈判；在品类上，已经加征过关税的铜铝、汽车等品类将被豁免对等关税，金条、药品、半导体和木材制品也不受“对等关税”的约束，避免过高的关税叠加。
　　从时间看，关税政策将尽快落地。全球基准关税税率（10%）将于4月5日凌晨生效，对等关税政策将于4月9日凌晨生效。
　　从对中国影响看，最终落地关税税率高于预期。自4月9日起，特朗普将对中国额外征收总计54%的关税（此前20%的关税+34%的对等关税），加上特朗普上任前，美方已经对中方加征了平均19%关税，对等关税落地后，美国对华关税税率将超过70%。即使考虑增值税，美方对中方平均关税税率也已大幅高于中国对美的平均关税税率，将关税作为筹码施压中国意图明显。
　　此外，特朗普同日签署的行政命令表示，允许美国在贸易伙伴进行报复时提高关税，或者在贸易伙伴在经济和国家安全问题上与美国保持一致时降低关税，为公布的关税税率水平留足了谈判空间。展望来看，考虑到特朗普任期内，需要完成制造业回流、提高居民收入、缩减贸易逆差、缩减债务规模等多重目标，上述目标都离不开中国的配合，对等关税落地后，今年二季度或是中美高层互访谈判的窗口期。值得一提的是，3月23日，美国联邦参议员戴恩斯访华会见中国总理李强，推动中美政府展开高级别对话。
　　此外，加征关税目的并非仅在于平衡贸易，特朗普亦强调重振美国制造业。行政命令中，特朗普认为美国制造业薄弱，甚至危及国家安全，涉及汽车、