事件：
　　2025年4月4日，美国劳工部公布2025年3月非农数据：新增非农就业22.8万人，预期13.5万人，前值由15.1万人修正至11.7万人；3月失业率4.2%，预期4.1%，前值4.1%；平均时薪同比升3.8%，预期升3.9%，前值升4.0%。
　　核心观点：
　　2025年3月美国新增就业回暖，高于市场预期。天气回暖、罢工结束以及特朗普政府裁员计划受阻，推动3月美国新增就业回升。但考虑到随着特朗普大规模对等关税政策落地，以及政府裁员计划推进，后续就业数据难言趋势性改善。
　　从降息节奏看，尽管3月非农数据稳健，但市场更担忧关税导致的经济衰退，市场已预期2025年全年美联储将降息4次。4月2日对等关税政策公布当日，10年期美债利率大幅下行14BP至4.06%，非农数据公布后，10年期美债利率进一步下行至4.0%左右，市场预期2025年全年美联储将降息4次，指向在极端的关税压力下，市场开始积极地定价经济衰退预期。我们认为，随着减税法案在下半年推出，回暖的经济数据将有助于扭转衰退预期，美国陷入实质性衰退的概率仍相对有限。
　　新增非农就业回升，零售业、医疗和休闲酒店业就业表现偏强。
　　（一）零售业、医疗业：3月美国杂货零售商克罗格与普罗维登斯医疗集团罢工扰动结束，驱动零售、医疗行业分别新增就业2.4万人、7.8万人。（二）休闲酒店业：3月新增就业转正至4.3万人，高于前值的-1.7万人，是3月新增就业高于预期的主要贡献项。
　　劳动参与率与失业率小幅回升。
　　2025年3月劳动参与率较2月抬升0.1个百分点至62.5%，青年群体就业意愿增强。从失业人口看，3月失业人口增加了3.1万人，驱动3月U3失业率（=失业人数/劳动力人数）较2月抬升0.1个百分点，录得4.2%。此外，3月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）录得7.9%，低于2月的8.0%，指向兼职市场更为韧性。
　　从降息节奏看，尽管3月非农数据稳健，但市场更担忧关税导致的经济衰退，市场已预期2025年全年美联储将降息4次。
　　自4月2日对等关税公布后，10年期美债利率大幅下行14BP至4.06%，非农数据公布后，10年期美债利率继续下行至4.0%左右，市场预期2025年全年美联储将降息4次，指向在极端的关税压力下，市场开始积极地定价经济衰退预期。我们认为，随着减税法案在下半年推出，回暖的经济数据将有助于扭转衰退预期，美国陷入实质性衰退的概率仍相对有限。
　　CMEFedwatch工具显示，3月非农数据公布后，市场预期2025年全年美联储将降息4次，首次降息时点为6月，概率为66.8%。
　　风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。