地方债二季度发行可能提速，但冲击或相对有限
　　一季度新增债发行节奏并不快，但置换债发行进度较快。今年一季度新增债整体发行进度低于2023年同期但高于2024年同期，置换隐债专项债2万亿额度发行进度已超2/3。
　　二季度地方债发行或提速，10Y及以上供给可能放量。稳增长诉求和政策引导下，二季度新增专项债发行可能明显提速，置换隐债专项债或基本发完，预计4-6月各月发行相对平滑。期限方面，二季度主要关注10年及以上偏长期限地方债供给的放量。
　　地方债供给节奏是地方债-国债利差的重要影响因素之一，但央行或通过买断式逆回购等方式配合，二季度地方债供给冲击或相对可控，且可能存在阶段性交易机会。
　　银行仍为配置主力，近期广义基金配置意愿增强
　　近期广义基金等交易盘对地方债的配置意愿明显增强，伴随地方债流动性的明显提升。2023年10月化债政策推进以来，广义基金等交易盘对地方债的关注度和配置意愿明显提升，投资占比从2023年10月的5.44%提升至2025年2月的8.54%，地方债的周度换手率中枢也从0.6%左右提升至0.9%左右。
　　各类机构偏好不同期限的地方债，且配置思路存在差异。从二级市场净买入数据来看，1）保险：整体持续净买入地方债，且更偏好10年以上长期限；2）农商行：2025年以来在二级市场更多买入7-15年；3）基金公司：2024年以来对地方债追涨杀跌的特征开始凸显，且开始转向7年及以上中长期限；4）证券公司：对各期限的参与更灵活。
　　兼具配置价值和交易价值，当前地方债投资正当时
　　地方债流动性明显弱于国债等其他利率债品种，在市场行情中表现也相对滞后。由于地方债数量较多，单只债券规模较小，缺乏有效的活跃券，且参与机构以银行等配置盘为主，因此地方债的流动性明显弱于国债，行情也往往滞后于国债。
　　当前地方债性价比较高，兼具配置价值和交易价值
　　以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
　　 2025年3月中下旬，10年期地方债减国债利差来到30BP左右的阶段性高点，性价比已明显显现。截至2025年4月8日，10/30年期地方债减国债利差回落至22/23BP上下，分别处于2023年以来历史分位数的62.0%和92.9%，仍具备较高性价比。
　　结合地方债的估值比价和各机构配置地方债的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债仍具不错的配置价值。建议重点关注5年及以上期限地方债的配置价值，尤其是15年期更具配置性价比。
　　综合考虑地方债的票息、骑乘收益和成交活跃度，对于公募基金等机构来说，当前地方债的交易价值在提升，可以择机把握地方债的投资机会。建议可以重点关注5年期、7年期、15年期（骑乘收益较为可观，同时成交活跃度较好）以及20-30年期（绝对票息高、成交活跃度高）地方债的参与机会，具体择券挖掘估值性价比高且流动性较好的地区。
　　风险提示：宏观调控力度超预期，金融监管超预期，市场风险偏好超预期，海外环境变化超预期