自2025年3月以来，我们团队集中与各家债市投资机构进行交流。2月下旬至3月份投资者更多精力集中于“低利率、低利差、高波动“环境下如何应对。本文主要总结投资者当下最为关心的话题（包括宏观利率、信用及转债等方面），以及我们对该类话题的思考。
　　“市场在交易什么逻辑主线“是投资者普遍关心的话题。
　　○ 2季度的基本面对债券市场很重要，但债券市场对基本面定价似乎还不充分。
　　○未来一个季度基本面可能是影响债券市场定价的重要逻辑主线，而且可能存在较大的预期差。
　　债市进入“低利率+低利差+高波动“的时期，该如何操作是投资者另一个关心的问题。
　　○ 2025年债券市场大概率是高波动的区间震荡市。
　　○高波动的区间震荡市，考验的是交易与定价能力。
　　除了流动性与基本面外，债券市场还需要重点关注哪些关键词？
　　○降准降息、化债、资产荒、货币政策框架重构是2024年债券市场的关键词，也是债市做多的重要推动力。
　　○择机降准降息、货币财政配合、物价合理回升可能是2025年需要关注的关键词。
　　如何寻找有效的定价锚，仍然是困惑投资者重要的问题。
　　○当下债券市场定价的锚，仍然是模糊、需要动态探索的。
　　○当下市场尚无清晰的宏观主线，情绪主导市场的特征明显，需要等待新的逻辑主线形成才可能对债券市场进行有效定价。
　　本轮理财赎回压力如何？后续理财对市场影响几何？
　　○本轮市场调整，压力更多集中在银行而非理财，理财赎回压力可控。
　　○但未来理财产品可能放大债市波动仍然值得关注。
　　如何看待后续信用债的机会与风险？
　　○判断后续信用债的机会与风险，本质上是判断未来市场最有可能呈现什么样的特征。
　　○ 2季度信用债的机会比利率债的机会更为确定，短久期下沉策略可能优于高等级拉久期策略。
　　城投债是否会成为信用债市场供给的一个预期差？
　　○ 2025年是化债大年，受隐性债务的约束，城投债净供给有所改善但难以成为供给预期差。
　　从历史效应来看，3-4月权益市场多阶段性承压，加之转债估值仍高位震荡，如何看待当前转债市场的悲观预期升温？
　　○转债仍是长期优质资产，是传统泛固收产品增厚收益的重要渠道之一，市场的担忧可以理解，但历史并不会简单重演。
　　转债下修的机会主要有三条线索。1、临期转债的下修机会以及促转股动力下正股价格的上涨机会；2、基于经营指标下博弈潜在的下修及促转股机会；3、不下修期限缩短的转债。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期、外部风险超预期。