（1）3月底转债价格中位数回落至121元，高价券下跌2%、低价券持稳。3月转债估值全面回落，平衡型转债估值回落幅度最大，是转债继续跑输正股的主因。高价券受平价和估值双重拖累，低价券纯债价值和估值相互对冲。3月低价券整体表现持稳，转债YTM表现相对震荡。
　　（2）考虑2024和2021年各自的最低点，2021年高于2024年约8%，表明在不同剩余期限、平价及债底下，市场交易的实际底部区域差距约8%。本轮如若转债继续调整，整体向下调整空间有限，且等权值有望先于加权见底。当前部分转债仍有下修预期（提高平价）、权益暂无明显深跌空间且债券对估值影响逐渐降低下，可考虑适度忍受一段估值下行的过程。
　　 （3）今年转债面临的环境和往前是不一样的：一是权益市场持续走牛确实存疑，但是只要排除重大下行风险，便是为转债的走强奠定了重要基础；二是今年转债的供需矛盾尤为突出，转债市场的供给迟迟未改善，但是固收投资者对转债的配置需求旺盛，转债的高估值有较强的欠配逻辑支撑，尤其是低价券的估值水平目前来看仍有较大空间；三是2024年转债市场刚刚经历一波独有的信用风险，从历史经验来看，未来2-3年转债市场再大面积爆发信用风险的概率较低，也是转债市场下行风险有限的重要支撑。
　　 （4）25Q1转债发行人因业绩亏损受到评级公司关注函的数目再创新高。从2017年以来的数据看，上市公司在收到评级公司关注函后，后续主体评级不一定真正下调。以2017年以来的180个样本来看，上市公司在收到关注函后评级真正下调的比例在30-40%左右。收到关注函后如果评级正式下调，转债价格预计下跌3%。
　　4月十大组合：1）高股息品种：上银、蓝天；2）业绩高增方向：广大、回盛和隆22；3）科技方向：东材、国微；4）机器人方向：英搏和保隆；5）其他：晶澳。
　　风险提示：权益市场波动风险，转债信用风险等；