与上一轮中美贸易摩擦（18年开始）相比，中美当前境遇已“今时不同往日”：
　　中国方面：
　　2018年初：经过棚改货币化的连续财政扩张，PPI、地产周期、库存周期、AH估值均位于历史高位，并且对应财政空间有限。
　　2025年初：经过连续三年的杠杆压缩，PPI、地产周期、库存周期、AH估值均位于历史绝对低位或者相对低位，同时财政扩张仍然有很大余地。
　　美国方面：
　　2018年初：服务业与制造业景气度较好但年中开始回落；赤字率、债务率、利率支出处于较低水平，财政扩张空间较大；地产数据不强，但购买力水平较高；2018年，美联储仍处于加息与缩表阶段。
　　2025年初：消费数据支撑服务业维持韧性，但制造业显著走弱，财政补贴带来建造支出的脉冲已消退；高赤字率、高债务率、高利息支出，限制财政再扩张；地产复苏周期不顺畅，高利率限制下，成屋数据和投资数据均弱；2025年，美联储已进入降息周期，且缩表已放缓，货币流动性改善。
　　因此，两次贸易战之初，中美形势异位，中国政策和资产价格都有更多腾挪的余地。
　　展望来说，不可胜在己，先做好自己，一方面增加逆周期调节力度，另一方面加快新质生产力推进科技立国。可胜在敌，待美国国内压力明显增大后，再观察有没有谈判的机会。
　　回到市场，再短期全球risk off之后，A股可能逐步开始交易国内增加逆周期调节力度、科技立国自主可控、中美谈判等预期。结构上，围绕对冲关税的手段出发，梳理投资机会。
　　风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。