截止3月31日，2025年3月大类资产表现为黄金＞LME铜＞原油＞恒指＞0＞沪深300＞中债＞欧指＞恒生科技＞美元＞日经＞道指＞纳指。具体来看：（1）3月黄金领跑创下新高，伦敦金YTD至19.3%，开年以来最大回撤仅3%，“风险收益比”位列大类资产之首。（2）商品中贵金属、有色偏强，原油低位反弹，国内钢煤偏弱运行，广谱工业价格指数BPI先上后下。（3）全球股指延续risk off，美股恐慌指数大幅抬升，纳指反弹遇阻；欧指并未走出独立行情，月内小幅负收益；中国股市总体表现仍相对靠前，结构上演绎高低切换；（4）10年期美债收益率小幅下行1BP至4.23%，曲线趋陡，市场对美国经济滞胀担忧犹存。（5）美元指数走弱后低位震荡；欧元兑美元在德国财政刺激带动下环比上行4.4%；日央行议息会议按兵不动，日元总体贬值幅度有限。（6）国内股债整体呈“跷跷板”效应，万得全A先扬后抑，全月小幅下行0.4%；债市先抑后扬，10年期国债收益率全月小幅上行0.1个点。（ 7）国内超五成行业股指录得正收益，结构上高低切换，大盘、价值、红利风格更占优，行业风格中周期、消费风格相对靠前；前期涨幅较多的TMT板块回调。（8）楼市总体趋稳，结构分化。一线城市交投活跃度高，二手房成交同比维持较高增速。二三线城市仍有“以价换量”逻辑，百城租金收益率高于30年国债收益率约29BP，较前值略有收窄。
　　3月黄金在前期小幅整理后再度上扬，创下历史新高，伦敦金现货收益率录得9.9%，领跑大类资产。中国资产仍相对表现靠前，恒生科技高位震荡，恒生指数保持韧性，月涨幅分别为-3.11%、0.78%。A股震荡轮动，业绩窗口，前期科技主线有所调整。美国经济政策不确定性主导美股波动加剧，美股恐慌指数VIX月均维持在21.82%，一度飙升至27.86%。欧洲股市3月录得-0.47%小幅负收益。
　　截止3月31日，2025年一季度恒生科技整体领跑大类资产表现，YTD录得20.7%。而结合开年以来的最大回撤来看，伦敦金现货YTD录得19.6%的同时，最大回撤仅为3%；相比之下，恒生科技、恒生指数最大回撤分别为12%、7%。黄金开年以来“风险收益比”相对更优。LME铜现货、欧指STOXX600均录得两位数正收益，分别为11.1%、10.1%。而近两年表现不俗的美股开年表现不佳。
　　3月WIND商品指数、贵金属指数均先抑后扬，全月分别录得5.9%、8.4%涨幅。伦敦金、伦敦银现货分别上涨8.4%、10.5%，金银比先升后降，月末回归至滚动三年+1.12倍标准差；国际铜价偏强运行，供需与关税政策影响并存，铜金比震荡下行至-2.06倍标准差。石油输出国组织(欧佩克)增产+地缘风险（美国对伊朗和委内瑞拉制裁）+关税反复，国际油价低位反弹，布伦特原油期货上涨2.13%。国内定价品种仍相对弱势，广谱价格生意社BPI指数全月回落0.55%。螺纹钢指数、南华工业指数全月分别回落4.4%、2.1%。宏观不确定性交织下，比特币继续回调2.6%。
　　3月美股市场表现延续2月态势，仍在特朗普政策不确定性与经济滞胀担忧中承压，但三大股指分化，道指相对抗跌，道琼斯工业、标普500、纳斯达克指数月收益分别录得-4.2%、-4.6%、-8.2%；三者开年至今YTD分别为-1.3%、-5.8%、-10.4%。标普500隐含波动率VIX指数月均维持在21.84%，一度飙升至27.86%。作为中小盘股代表的罗素2000跌幅同样明显，全月跌幅为7.0%。简言之，美股风险偏好仍明显承压，市场呈现“risk off”。欧洲股市在“德国财政刺激计划+通胀控制优于美国+关税风险扰动盈利复苏预期”多因素下保持相对韧性，但录得小幅下跌，3月收跌-0.47%。
　　3月10年期美债利率与2月基本持平，小幅下行1BP至4.23%，收益率全月在4.1%~4.3%之间震荡运行；曲线趋陡，10-2Y美债期限利差自2月底的21BP震荡上行至34BP。滞胀担忧在“胀”维度限制长端利率降幅，在“滞”维度推升降息预期，压制短端利率。
　　3月美元指数先走弱后低位震荡，上旬在美国软数据偏弱（GDPNow、消费者信心等）+德国国防开支带动欧元升值等影响下，美元指数自107.56大幅回落至103.9附近；中下旬在美国硬数据相对稳健、特朗普加征汽车关税以及避险情绪支撑下低位盘整，维持在104附近窄幅波动。欧元兑美元在德国财政刺激的带动下环比上涨4.4%，为2022年11月以来最大的月度升值幅度。日元总体贬值幅度有限，日央行3月19日维持政策利率0.50%不变，市场对日元加息预期推延至6月。
　　3月国内“股债跷跷板”效应仍保持一定强度，但较2月边际钝化。万得全A先扬后抑，全月小幅下行0.4%；债市先抑后扬，10年期国债收益率全月小幅上行0.1个点。与上月相比，股债负相关性略有减轻，股债收益率滚动12个月的相关性自2025年2月的-0.3减轻至-0.26；滚动24个月的相关性自2025年2月的-0.27减轻至-0.26。3月中旬之后，银行负债端也有所改善，叠加央行连续实现公开市场逆回购操作与MLF净投放，狭义流动性有所企稳，10年国债到期收益率已从1.9%的阶段性高位小幅降至1.8%附近。30-10Y国债期限利差在3月中上旬收窄至14.97BP，下旬重新走扩至20.97BP。
　　3月申万31行业