公司发布2024年报，扣非符合预期
　　2024：实现营收3036亿元，同比+3%；实现归母净利润321亿元，同比+52%；实现扣非归母净利润317亿元，同比+47%。
　　24Q4：实现营收732亿元，同比+7%，环比-8%；实现归母净利润77亿元，同比+55%，环比-17%；扣非归母净利润79亿元，同比+24%，环比-4%。
　　铜、金产量全球排名再提升，量价齐升业绩弹性显著
　　2024年公司铜、金产品实现量价齐升，显著增厚利润，公司控本能力持续体现，盈利能力较强。2024年公司综合毛利率达20%，同比+4.6pct；矿产品毛利率达58%，同比+8.9pct。其中，核心金属铜、金表现：
　　铜：2024矿产铜业务毛利率61%（同比+6pct）。产量：2024产铜107万吨（同比+6%），位居全球前四。价格：2024沪铜均价7.5万元/吨（同比+10%）。成本：2024矿产铜单位销售成本约2.3万元/吨（同比-1%）。
　　金：2024矿产金业务毛利率56%（同比+11pct）。产量：2024产金73吨（同比+8%），位居全球前六。价格：2024沪金均价557元/克（同比+24%）。成本：2024矿产金单位销售成本约231元/克（同比+3%）。
　　2024年黄金业务毛利占比显著提升，公司价值或迎重估
　　从公司集团毛利结构看，2024年矿产铜毛利占比约45%（同比-2pct），矿产金毛利占比约30%（同比+5pct）;24Q4矿产铜毛利占比约43%（环比-1pct），矿产金毛利占比约34%（环比+1pct）。
　　公司黄金业务毛利占比提升，主要得益于金价快速上涨及公司矿产金产量持续增长。25Q1沪金均价671元/克（同比+37%，环比+9%），预计公司矿产金业务利润占比将持续增长，推动公司估值提升。
　　核心金属资源量实现再突破，增量项目持续推进
　　2024年公司自主勘探及对外投资并购均有收获，截止2024年，公司拥有资源量铜11037万吨，金3973吨，锌（铅）1298万吨，锂1788万吨LCE。核心金属增量项目持续推进：
　　1）铜：公司计划2025年产铜115万吨，2028年产铜150-160万吨。塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿和博尔铜矿改扩建工程、卡莫阿铜矿三期项目爬产、巨龙铜业二期改扩建项目、朱诺铜矿、雄村铜矿等一批增量项目推进中。
　　2）金：公司计划2025年产金85吨，2028年产金100-110吨。罗斯贝尔金矿技改项目爬产、奥罗拉金矿技改项目、萨瓦亚尔顿金矿项目爬坡、海域金矿项目推进中，此外公司新收购阿瑞那金矿，及Akyem金矿加快交割，预计贡献增量。
　　3）锂：公司计划2025年产锂4万吨LCE，2028年产锂25-30万吨LCE。阿根廷3Q盐湖锂矿一期计划25Q3投产，拉果错盐湖锂矿一期计划25Q1投产，湖南湘源锂矿500万吨/年采选项目计划25Q3投产，以及马诺诺项目推进中。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2025~2027年公司营业收入分别为3287/3410/3530亿元，同比分别为+8.25%/+3.73%/+3.54%，归母净利润分别为422.45/471.33/513.72亿元，同比分别为+31.81%/+11.57%/+8.99%，对应公司PE分别为10.76、9.65、8.85倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产销表现不及预期，成本抬升超预期，金属价格上涨不及预期等