净利润大幅增长，Q4业绩环比下滑。矿产铜产量创新高，咸本控制效益显著.高额现金分红回馈股东。
　　净利润大幅增长，Q4业绩环比下滑。公司公布年报，2024年收入、归母净利润分别3036.40、320.51亿元，增3.49%、51.76%，扣非净利润316.93亿元，增46.61%。Q4归母净利润76.93亿元，环比下滑17.04%，扣非归母净利润79.45亿元，环比降4.44%。Q4管理费用环比增加8.6亿元。此外Q4计提资产减值6.3亿元，环比增加5亿元。
　　增量:2024年公司矿产铜/金产量分别107万吨、73吨，分别增长6%、8%。公司规划2025年矿产铜/金产量分别115万吨、85吨，分别增长7%、16%。公司2028年矿产铜/金目标产量中值分别155万吨、105吨,较2025年产量年复合增速分别11%、3%。
　　涨价:2024年国内铜金价格分别75019元/吨、558元/克，分别涨幅9.7%、24.1%。2025年金铜价格持续上涨，年初至报告日均价分别77531元/吨、673元/克，分别涨幅3.3%、20.6%。
　　降本:在全球矿业成本普遍承压的情况下，重塑紫金低成本高效益比较优势，成本上升势头有效遏制，铜精矿、金精矿销售成本环比分别下降4.3%和0.43%，继续位居全球矿业行业低位。公司矿产品毛利率57.97%，同比上升8.88个百分点，其中铜精矿单位销售成本同比下降4.30%至1.91万元/吨，铜C1成本保持全球前20%分位。矿产铜业务毛利润占比47%，同比提升显著，主要受益价格强势及成本控制成效。2024年财务费用20.29亿元，同比下降37.91%，主因外币借款利率下降及汇兑收益增加，相较同业海外矿企财务压力显著改善。全年经营性现金流净额488.60亿元创历史新高，同比增长32.56%。
　　分红。公司近三年累计现金分红金额达219.43亿元（含税)，分红比例达72.58%。2024年度合计现金分红101.00亿元，占归属于上市公司股东净利润的31.5%，其中中期分红26.58亿元已实施完毕，年度拟分配74.42亿元，创历史新高。
　　推荐逻辑:不考虑金属价格进一步上涨，三年铜金价格假设均采用年初至报告日均价77484元/吨、673元/克，预计2025/2026/2027年归母净利润408.6/461.4/545.1亿元，对应市盈率12/10/9倍。当前市盈率处于公司历史底部，有修复的需求。维持“强烈推荐”。
　　风险提示:铜金等主要金属价格大幅下跌;扩建项目落地大幅不及预期;汇率波动风险;不可抗力干扰生产的影响;二级市场波动风险等。