事件：公司公布2024年业绩，符合预期。1）2024年实现营收3036.4亿元（yoy+3.5%），归母净利润320.5亿元（yoy+51.8%)，扣非归母净利润316.9亿元（yoy+46.6%），主要系产品价格上涨（沪铜/金价格同比+10/24%）、产量增长（矿铜/矿金同比+6%/8%）、成本控制良好。2）2024Q4实现营收732.4亿元（yoy+7.1%，qoq-8.4%），归母净利润76.9亿元（yoy+55.3%，qoq-17.0%），扣非归母净利润79.5亿元（yoy+24.0%，qoq-4.4%），主要系管理费用、资产减值损失环比增加8.6、5.0亿元，公允价值变动净收益环比减少16.5亿元，而财务费用环比减少11.2亿元，主要系是公司成功发行低息负债置换高息负债。
　　 2024年矿产铜、矿产金产量同比增长6%/8%，单位销售成本同比-1.5%/+3.4%，控制成效显著。2024年产量（含非控股企业）矿产铜107万吨（yoy+6%），矿产金73吨（yoy+8%），矿产锌铅45万吨（yoy-3%），细分品种看（不含非控股企业）：1）矿产铜产量83.8万吨（yoy+4.3%），销量82.4万吨（yoy+1.7%），均价5.8万元/吨（yoy+14.2%），单位销售成本2.3万元/吨（yoy-1.5%）；2）矿产金产量68.3吨（yoy+5.3%），销量67.8吨（yoy+1.6%），均价521元/克（yoy+28.2%），单位销售成本231元/克（yoy+3.4%）；3）矿产锌产量39.6万吨（yoy-3.9%），销量38.6万吨（yoy-6.9%），均价1.5万元/吨（yoy+25.9%），单位销售成本0.9万元/吨（yoy-5.7%）。2024年毛利占比：铜45%，黄金30%，锌（铅）5%。2025年生产计划：矿产铜115万吨（yoy+7%），矿产金85吨（yoy+16%），矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。
　　多建设项目并行，铜金产量持续提升。据公司年报，1）铜矿：Timok下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(加快推进年产铜45万吨技改)，卡莫阿铜矿（三期达产后年产铜60万吨，配套50万吨冶炼于25Q2建成），巨龙铜矿（二期预计2025年底建成，达产后年产铜达30-35万吨，三期规划60万吨），朱诺铜矿（规划年产铜7.6万吨，2026年6月底建成投产），雄村铜矿（规划年产铜4.6万吨）。2）金矿：苏里南罗斯贝尔金矿（技改完成，达产后年产金10吨），巴新波格拉金矿（2023年12月22日全面复产，达产后权益年矿产金约5吨），新疆萨瓦亚尔顿金矿（预计露采建成达产后年均产金约3.3吨），海域金矿（在建，年产金约15-20吨），Akyem金矿（加快交割，年产金5.8吨），La Arena金矿（延长上部一期年限）。3）锂：阿根廷3Q项目（一期2万吨预计25Q3投产，二期3万吨），西藏拉果错项目（一期2万吨预计25Q1末投产，一、二期合计6万吨），湖南湘源锂矿（年产3万吨项目预计2025Q3投产），刚果金马诺诺锂矿。
　　发布五年规划。公司发布《关于未来五年(至2028年)主要矿产品产量规划的公告》，将力争提前2年（至2028年）达成原定至2030年实现的主要经济指标，届时主营矿产品年产量将形成铜150-160万吨、金100-110吨、锌（铅）55-60万吨、银600-700吨、锂（LCE）25-30万吨、钼2.5-3.5万吨规模，主要经济指标有望进入全球前3－5位。
　　维持买入评级。因金价上涨较多，上调25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，我们预计25-27年公司归母净利润为398.9/444.1/483.6亿元，对应PE分别为12/10/10x（25/26年原业绩预测为388.9/443.9亿元），我们预计铜、金价有望持续上涨，考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性（铜、金、锌等产储量位居全球前10位），量价齐升下业绩增长，维持买入评级。
　　风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期