事件：公司发布2024年年报，报告期内，实现营业收入342.26亿元，同比+25.55%，实现归母净利润39.03亿元，同比+9.14%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润10.65/11.59/8.25/8.54亿元，分别同比+36.30%/+24.89%/-32.27%/+31.61%，分别环比+64.24%/+8.78%/-28.84%/+3.52%。
　　以量补价带动业绩增长。2023年11月，荆州项目一期建成投产，新增尿素产能100万吨/年，醋酸产能100万吨/年，DMF产能15万吨/年，混甲胺产能15万吨/年，2023年12月德州基地高端溶剂项目投产，新增碳酸二甲酯产能60万吨/年，碳酸甲乙酯产能30万吨/年，碳酸二乙酯产能5万吨/年。新产能的投产带来公司主营产品产销量增长，2024年化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新材料相关产品销量分别为471.15/58.74/155.04/255.22万吨，同比分别为+44.54%/+12.62%/+116.72%/+17.12%。价格方面，2024年公司化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新材料相关产品的销售均价分别为1549/4275/2625/6439元/吨，同比-11.06%/-16.65%/-8.48%/-9.34%。2024年公司以量补价带来业绩增长，但是盈利能力有所下滑，毛利率为18.71%，同比下降2.14pct，净利率为12.21%，同比下降1.08pct。
　　煤价下跌有望带来盈利能力修复。2024年，国内烟煤（优混）平均价格为834元/吨，较2023年下跌3.81%，原料成本有所下降，一定程度上缓解了公司的经营压力。进入2025年，国内煤价继续回落，3月21日国内烟煤（优混）的价格为783元/吨，较年初的821元/吨下跌4.63%，煤价的持续下跌有望带来公司盈利能力的修复。
　　资本开支和在建工程仍处高位，新建项目确保长期成长。2024年公司资本开支50.81亿元，年末在建工程48.31亿元，虽然较高点有所回落，但仍处于较高水平。2024年公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置已投产，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目等如期推进，将保障公司长期成长性。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为43.49/48.63/54.04亿元，EPS分别为2.05/2.29/2.55元/股，对应PE分别为11/10/9倍，考虑公司兼具周期性和成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期