公司公告：公司2024年全年实现营业收入342.26（YoY+25.55%），归母净利润39.03亿元（YoY+9.14%），扣非归母净利润38.7亿元（YoY+4.49%）。其中，Q4实现营业收入90.46亿元（YoY+14.31%，QoQ+10.26%），归母净利润8.54亿元（YoY+31.61%，QoQ+3.52%），扣非归母净利润8.11亿元（YoY+1.38%，QoQ-1.38%），业绩符合预期。
　　 24Q4产品价差底部震荡，公司规划项目投产贡献增量。公司24Q4营收及利润均出现同环比提升的趋势，虽然产品价差仍处于底部震荡趋势，但公司规划项目投产贡献增量，长期回暖趋势明显。
　　 1）规划项目投产，其他产品开工负荷提升，营收体量明显提升。公司三季度年度检修完成后，四季度开工负荷提升，同时荆州尿素项目投产，贡献业绩增量。从公司规模来看，Q4肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品产量环比分别变动+33%、-13.3%、+14%、+9.3%，其中尿素、醋酸及新能源新材料相关产品增量明显，主要受益于20万吨/年己二酸、52万吨/年尿素等项目的投产贡献；
　　 2）终端需求暂无起色，产能压力仍较大，产品价差底部震荡。根据百川资讯统计，24Q4原料煤、燃料煤市场均价环比分别下滑1.9%、1.7%至837、650元/吨，成本压力高位。当前需求暂无起色，供给端压力不减，主要产品尿素、DMF、醋酸、辛醇、DMC、己二酸、己内酰胺、草酸Q4平均价差分位数底部震荡，分别为16%、4%、14%、23%、7%、12%、5%、13%，环比Q3尿素、DMF、草酸价差收窄明显，醋酸、辛醇、DMC小幅回暖，但整体处于历史底部区间；
　　 3）研发技改费用确认，但增值税加计抵减，费用端压力环比减轻。公司坚持内部挖潜，降本增效，Q4销售、管理、研发、财务费用分别环比变动-123、+1004、+1705、+668万元，由于年底奖金费用计提及研发技改费用确认，管理及研发费用环比增加较多。但2024年发生增值税加计抵减，全年合计约1.6亿元，下半年约有1.21亿元，支撑Q4其他收益达9566万元，缓解了费用端压力。
　　低成本核心优势不断巩固，“双航母”发展模式基本形成。荆州基地方面，当前已全面开车生产，后续将立即启动一批高端化工项目，其中16万吨/年密胺树脂（配套52万吨/年尿素）已于2024年四季度建成投产，另外20万吨/年BDO、30万吨/年TDI项目预计2024-2027年分批次陆续投产；德州基地方面，20万吨/年己二酸项目预计2024年陆续投产，同时再次规划20万吨/年草酸项目。此外，后续德州第一、二套合成气老装置将陆续技改优化，效率有望赶超荆州基地，延续公司低成本核心思路，整体竞争壁垒有望进一步巩固。
　　盈利预测与估值：随新增产能陆续落地，行业竞争加大，公司产品价差逐步回落至历史底部，因此我们下调公司2025-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润39.7、46.4亿元（调整前为48.6、60.42亿元），同时新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润54.9亿元，对应PE估值分别为12X、10X、9X。根据wind统计，公司当前PB估值为1.554X，可比公司万华化学、宝丰能源、鲁西化工PB估值分别为2.21X、2.69X、1.27X，行业平均估值为2.06X，公司估值明显偏低，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。