事件：2025年3月30日，海信视像发布2024年报。24年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为585/22/18亿元，同比分别为+9.17/+7.17/+4.88%，其中24Q4分别为179/9/8亿元，同比分别为+24.26/+100.14/+121.56%。
　　24年结构升级带动智慧显示终端收入增长13.03%，海外收入双位数以上增长。
　　分产品看：24年智慧显示终端/新显示新业务/其他业务收入分别为466/68/5亿元，同比分别为+13.03/+3.90/-16.41%。
　　智慧显示终端收入增长主要得益于大屏化、MiniLED等产品的快速发展。24年中国市场75英寸+电视线上/线下零售量占比35.8/52.5%，同比+8.2/+12.2pct，国内海信系线上/线下高端额占有率29.68(+4.44pct)/40.97%。24年中国市场MiniLED电视销量占比7.25%（+4.13pct），国内线下海信系MiniLED产品零售量/额占有率34.91/35.85%,同比+5.67/+5.72pct。2024年全球电视平均尺寸50.8英寸，同比+1.1英寸。海信系电视98英寸+/MiniLED产品全球出货量同比+206.5/+162.7%，75英寸+/98英寸+/100英寸+屏全球份额19.8/30.3/58.8%。
　　分地区看：24年国内/国外收入260/280亿元，同比+9.83/+12.95%。24年公司北美/欧洲65英寸+产品占22.1/18.7%（+3.1/+4.9pct），MiniLED机型占比7.5/8.2%（+2/4.3pct）。24年海信系电视在欧洲平均尺寸超50.1英寸（+1.3英寸），在日本销量/销额市占率38.6/31.5%（+5.1/+5.4pct），OLED/Mini LED中高端机型占比+4.7pct，85英寸+屏占比+11.2pct；在东盟全年新增核心渠道97家、门店超2,000家，75英寸+/98英寸+产品出货同比+48/+399%；在中东非85英寸产品/MiniLED销量同比+65.5/+92.4%,100英寸+产品市占率47.0%；在中南美出货量同比+40%以上，85英寸+/MiniLED销量同比+435/232%。
　　24H1原材料成本和海运费价格上涨影响毛利率有所承压，24Q4销售结构改善全年毛利率降幅较前期收窄，期间费用率控制良好。
　　1）毛利率：24A/24Q4分别为15.66/16.45%，同比分别-1.28/-0.35pct，同期调整口径后，24A同比-0.59pct。分产品看，24年智慧显示终端/新显示新业务/其他产品毛利率14.45/29.98/28.89%，同比-0.73/-1.27/+5.01pct。受Q4销售结构改善，智慧显示终端毛利率降幅较前期收窄。分地区看，国内/国外毛利率22.58/10.91%，同比+0.14/-1.77pct。海外业务竞争激烈，大量投入，毛利率下滑。
　　2）费用端：24A销售/管理/研发/财务费用率分别为5.84/1.78/4.06/0.09%，同比分别-0.89/+0.04/-0.38/+0.11pct，其中24Q4分别为5.15/1.93/3.71/-0.04%，同比分别-2.3/+0.1/-0.9/+0.0pct，费用率控制良好。
　　3）净利率：24A/24Q4分别为4.39/5.64%，同比分别-0.37/+1.26pct。
　　投资建议：公司为黑电行业龙头，持续深化产业链垂直协同和横向布局，彩电全球份额持续提升且产品结构不断升级，新显示业务快速增长，品牌端国内布局东芝、海信、Vidda三大品牌，实现不同用户群体全覆盖，海外通过TVS打开日本市场，并借助体育营销方式增强海信品牌影响力，同时积极拓展海外区域和渠道，2024年员工持股计划彰显和坚定信心，收入和盈利能力有望提升。我们预计25-27年公司归母净利润分别为26.27/30.34/33.52亿元，当前股价对应PE分别为12.69/10.99/9.95倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、全球经济形势承压带来的购买力下滑风险、国际贸易环境不确定性、汇率波动、新品表现不及预期、面板价格大幅上升等。