上周，铜价高位回落，市场依然在等待本周美国关税最终落地情况。从市场情绪以及关键点位表现来看，上周铜价回落后伴随大量减仓，短期持仓大幅下降4万余手，但海外炼厂因原料出现生产问题的新闻开始屡屡出现，加上消费端开始逐步接受当下铜价，预计等待市场情绪稳定后，铜价依然存在上涨机率。
　　那么，新一轮的美国关税预期会带来哪些连锁反应呢？根据美国税收基金会的测算，2025年美国平均关税率将上升至8.4%。如果对等关税落地，则美国平均关税率或升至10%以上。而这一数值对标历史点位，则要追溯到上世纪一战至二战时期。也就是说，一旦假设成立，则美国本身将面临较大的通胀风险。同时，被制裁的国家一旦贸易反制，则美元信用将会加剧收缩、更多资金将流向实物资产。从当下国际资金的流向来看，已经很明晰的说明了这点——3月美股遭遇历史级减配潮，基金经理的美股持仓大减40%，创近五年最大单月降幅。资金疯狂流向欧洲和新兴市场，部分资金开始转向实物资产（黄金、商品等）。
　　另外需要注意的是，当下金融市场对关税是有“预期差”的——也就是说，市场认为美国给出的关税尺度以及落实情况，最终是可以谈的。比如，美国国务卿卢比奥在3月中旬接受采访时公开表示关税是一种“谈判工具”——美国可以先加后谈，并在这个过程中攫取经济利益。而随着西方股市避险浪潮的预期将延续，对于投资者而言，当下交易的逻辑也是如此。一旦美元的避险属性逐步失效，则贵金属（黄金、白银）以及大宗商品（如铜）将成为最优的选择，更多的资金愿意拥有实物资产。
　　对于铜本身而言，当下L-C所形成的明显基差，是在美国本身消费优良的情况下，给出的更多关税的预期。考虑24年5月出现的CMX挤仓空间，在完全不考虑关税的情况下。两市此前正常的基差约在300美元/吨，挤仓期间被拉高至600-800美元/吨。当下1400-1600美元/吨的基差空间，给出的关税预期约在15%左右。考虑前文提到的关税预期差，预计即使最终美国给出15%以上甚至25%的税点的判定，也不排除届时对于最大铜进口国的最惠措施。而对于L-C的基差而言，无论是美国决定加征25%的关税还是不再另加专门关税，届时都将出现剧烈的波动。