一、预计4月资金面环境稍微好于3月，但资金面趋势转松还需要等待经济走势的进一步确认
　　1-3月DR007均值分别为1.93%、2.01%和1.88%，均高于1.5%的7天逆回购利率。这说明年初以来资金面处于紧平衡的状态。进入4月第一个交易日，资金面波动仍大，日内资金面偏紧，当日DR007加权成交利率季节性回落至了1.84%。资金面依然是影响债市走势的重要因素，那么4月资金面会如何变化呢。
　　预计4月资金面环境稍微好于3月，但资金面趋势转松还需要等待经济走势的进一步确认。预计4月DR007波动中枢可能在1.8%。央行对于资金面具有重要影响力，经济恢复的持续性是决定央行调控资金面的重要因素。在一季度经济回升后，4月经济走势仍需观察，这意味着央行持续收紧流动性的风险小。但也要注意到，央行仍关注资金空转和长期收益率变化。3月21日，2025Q1货币政策例会通稿中“防范资金空转”表述仍在，同时提到从宏观审慎的角度关注长期收益率的变化。3月28日，原人民银行副行长胡晓炼也提到，需求偏弱的背景下注入更多流动性、降低利率将导致资金空转。
　　我们预计4月降息概率不高。回顾2021年货币政策基调转向宽松以来的经验，历次降息往往在经济、金融数据表现偏弱，以及地产下行压力加大之后。这与目前形势有所不同。美国关税问题存在不确定性，政策可能也需要考虑为后续变化留有空间。
　　此外还有几个利好资金面的因素，包括4月是信贷小月；大行负债压力缓释，近期存单利率回落、货币市场净融出增加；4月政府债净融资预计环比回落等。
　　降准可能性大于降息，若降准落地则相应利好资金面和存单。逻辑上降准有助于降低金融机构平均边际资金成本，与其它货币政策工具配合，促进降低社会综合融资成本。当银行超储处于较低水平，降准有助于增强银行信贷投放的持续性。且在金融市场波动较大或是利率风险上升的情况下，央行也可能通过降准的方式来传递呵护信号。从历史降准后DR007表现看，以公告日期为起点，5-10天资金利率变动方向不明显，但30天内大概率下行。存单利率在降准后下行的概率也偏大。
　　债市短期仍处于震荡市，中久期信用债吃票息，长久期利率债做波段。虽然3月28日以来股市走弱，但是债市也并未走强，长端国债利率反而上行。资金面并未有效转松；市场风险偏好较好；对于2季度经济走势存在一定分歧；公募基金负债端仍有波动等这些因素使得长端利率下行遇到阻碍。接下来重点关注经济走势变化，这会影响市场对于货币政策预期，从而为后续债市走势带来方向指示。
　　二、货币市场：央行净回笼3130亿元；资金面偏紧；3M存单利率下行，1Y-3M存单期限利差走扩
　　4月1日，央行逆回购投放649亿元，单日净回笼3130亿元。资金面偏紧，DR007下行34.7bp至1.84%，全市场情绪指数从早盘51-55至午后下行到50-44。同业存单方面，3M存单收益率下行0.93bp至1.85%，1Y存单上行0.50bp至1.89%，1Y-3M存单期限利差3.35bp，1Y-6M存单期限利差-0.50bp。
　　三、债市走势综述
　　利率债：国债收益率小幅上行，国开债长端收益率小幅走低。国债方面，10年期国债活跃券240011.IB收益率上行2.2bp至1.83%，1年期国债活跃券240021.IB收益率持平上个交易日于1.56%。国开债方面，10年期国开活跃券240215.IB收益率下行1.3bp至1.89%，1年期国开活跃券210203.IB收益率上行1.0bp至1.63%。
　　国债期货：2-10年国债期限国债期货小幅收跌。2年、5年、10年、30年国债期货主力合约分别变动-0.04%、-0.04%、-0.08%、0.15%。
　　信用债：中票、城投信用利差小幅走扩。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动0.8bp、0.3bp、-0.7bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率均变动0.2bp。3年期AAA、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-0.9bp、-0.9bp、-2.9bp。
　　四、宏观要闻
　　国内经济：国家金融监督管理总局办公厅、科技部办公厅、国家发展改革委办公厅印发《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》。方案提出，推进科技金融政策试点，支持保险公司发起设立私募证券基金，投资股市并长期持有1。方案还提出，加大科技信贷投放力度，鼓励银行加大科技型企业信用贷款和中长期贷款投放2。
　　财政政策：财政部发布2025年第二季度国债发行有关安排，其中4月11日将续发30年期超长期一般国债；4月24日将首次发行2025年中央金融机构注资特别国债3。
　　海外：美国总统特朗普表示，可能会在4月1日晚上或者4月2日宣布关税细节。特朗普还表示，与其他国家相比，美国会表现得“非常友好”，在某些情况下，关税可能会大幅降低4。
　　风险提示：宏观政策变动超预期，机构行为不确定性，海外环境出现重大变化