事件：公司近日发布2024年业绩报告，2024年总营收200.96亿，同增7.5%，现金EBITDA大幅提升至53.25亿，同增38.3%，总体毛利率提升至28.8%，同增4.9%；归母净利润同比大幅减亏34.2%，亏损6.9亿，年内溢利30.6亿（剔除生物资产公平值变动），同增41.6%。
　　原料奶业务逆市改善，饲料业务战略性收缩：截止2024年年底，公司运营牧场97座，奶牛存栏62万头，同增6.7%，成母牛存栏32万头，占比52.3%，同增3.5%；原料奶产量375万吨，同增24.1%，成母牛（不含娟姗牛）年化单产12.6吨，同增5%；原料奶收入151亿，同增17%，原料奶平均售价为4.12元/公斤，高于社会平均奶价，毛利率提升至32.7%，。公司通过精益管理，单公斤原料奶饲料成本降至2.1元，同比下降14.3%，原料奶各项品质指标均优于欧盟标准。受奶牛及肉牛羊养殖行业整体利润收窄的市场环境影响，2024年公司精饲料销量87.8万吨，同减5%，营收49.95亿，同减13.7%，公司通过研发新产品、升级现有产品、强化技术服务能力等措施，使得饲料业务毛利率提升至16.8%，同增3.9%。
　　生物资产公平值变动计提大额亏损：因2024年原奶价格低迷，叠加淘汰牛价格低迷，公司20204年生物资产公平值减销售成本亏损39.2亿，比2023年增加约3亿元。未来随着原奶价格及淘汰牛价格的上涨，预计生物资产减销售成本造成的亏损将大幅降低。
　　优然牧业盈利预测与估值：公司作为乳业上游产业链最全、规模最大、结构及布局最优、运营高效的奶牛养殖公司，有望充分受益于未来原奶价格上涨，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为228.4亿/253.6亿/271.4亿，归母净利润分别为8.72亿/20.67亿/24.06亿，对应EPS分别为0.22/0.53/0.62元/股，给于“买入”评级。
　　风险提升：奶价持续低迷，产能去化不及预期、消费复苏不及预期、奶牛重大疾病风险等。