事件概述
　　公司发布2024年报：24年实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%、实现归母净利润9.49亿元，同比下降58.17%、实现扣非净利润8.50亿元，同比下降59.63%。
　　分析判断:
　　业绩符合市场预期，化学大分子业务将为25年贡献业绩弹性
　　公司24年实现收入58亿元，剔除大订单后同比增长7.4%，其中24Q4实现收入16.6亿元，同比增长15.4%，业绩呈现边际改善中。分业务来看，小分子原料药业务24年实现收入45.7亿元，剔除大订单后同比增长8.85%，其中24Q4实现收入11.8亿元，同比增长12%、新兴业务24年实现收入12.26亿元，同比增长2.25%，其中24Q4实现收入4.8亿元，同比增长24%。公司2024年持续加大业务开拓力度，累计新签订单同比增长约20%，其中来自于欧美客户的订单增速超过整体订单增速水平，订单承接保持向好趋势，另外截至24年报披露日，不含本报告期已确认的营业收入，公司在手订单总额10.52亿美元，较同期增幅超过20%，为公司稳健经营夯实基础。展望未来，考虑到24年新签订单同比增长约20%，以及新业务能力持续建设（包括多肽固相产能超过2万升、24年化学大分子业务在手订单同比增长超130%），我们判断后续伴随小分子CDMO业务的环比继续改善和新业务逐渐恢复良好增长态势，业绩有望逐渐恢复快速增长。
　　小分子CDMO业务呈现相对稳健增长：公司24年小分子CDMO业务实现收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比增长8.85%，对应毛利率为47.95%，维持在较高水平。公司24年交付商业化项目48个（新增8个），实现收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；交付临床阶段项目456个（其中临床III期73个），实现收入17.67亿元，同比增长17.23%。根据在手订单公司预计25年小分子PPQ项目达12个，为未来业绩增长奠定基础。
　　化学大分子业务将为25年贡献业绩弹性：公司化学大分子CDMO板块24年收入同比增长13.26%，全年完成项目数量为227个。公司24年新开发客户61个，截止24年报披露日，在手订单同比增长超130%，其中海外订单同比增长超260%，公司预计25年该板块收入将实现翻倍以上增长、为25年业绩增长贡献业绩弹性。公司持续加强产能建设，24年底多肽固相合成产能约21000L，预计25年下半年多肽固相合成产能将达30000L；另外公司持续加大各版块中后期项目开拓，25年PPQ项目超过10个，助力国内重要客户GLP1多肽项目动态核查顺利通过，为25年实现首个多肽项目商业化供货奠定基础。
　　ADC业务处于战略培育期，将为未来业绩增长奠定基础。公司生物大分子CDMO业务24年收入同比增长13.91%，助力国内多家头部客户多个项目成功出海。截止24年报告披露日，生物大分子在手订单项目数量接近60个（其中ADC项目占比超过60%），订单同比增长56%，为未来业绩增长奠定基础。
　　投资建议
　　公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到国内外投融资环境持续低迷等因素，调整前期盈利预测，即24-26年营业收入从69.28/82.13/NA亿元调整为66.48/76.15/88.09亿元，EPS从3.44/4.32/NA元调整为3.20/3.63/4.19元，对应2025年03月28日79.66元/股收盘价，PE分别为25/22/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。