2024年公司实现收入58.05亿元（-25.82%），如剔除上年同期大订单影响后营业收入同比增长7.40%；归母净利润9.49亿元（-58.17%），扣非归母净利润8.50亿元（-59.63%）。利润承压原因包括：①23年同期大订单交付；②新兴业务毛利率较低；③公司Uk site及波士顿研发中心产能爬坡；④持续新技术投入研发费用较高。24Q4实现收入16.64亿元（同比+15.41%，环比+15.35%），归母净利润2.39亿元（同比+306.48%，环比+12.99%）。
　　订单趋势向好，新兴业务Q4加速放量。公司化学大分子业务在多肽、核酸、ADC等领域展现出积极态势，四季度收入占全年收入比例超过45%。小分子稳健增长，根据在手订单预计2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个，已形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。订单方面公司持续加大业务开拓力度，2024年累计新签订单同比增长约20%，其中来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。截至2024年年报披露，公司在手订单总额10.52亿美元，较同期增幅超过20%。
　　化学大分子能力持续建设，多肽产能持续拓展。2024年化学大分子（含多肽、寡核苷酸、毒素连接体及脂质Lipid业务）CDMO业务板块，收入同比增长13.26%，其中第四季度收入环比增长超200%，全年共完成项目227个。2024年新开发客户61个，截至年报披露，在手订单同比增长超130%，其中海外订单同比增长超260%，预计2025年该板块收入将实现翻倍以上增长。加快产能建设，2024年末多肽固相合成产能约21,000L，预计2025下半年多肽固相合成总产能将达30,000L。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年收入分别为66.59/ 76.37/87.98亿元，同比增长14.7%/14.7%/15.2%；归母净利润分别为10.95/ 12.66/14.72亿元，同比增长15.4%/ 15.7%/ 16.2%。考虑到公司新兴业务有望加速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期