■事件：公司披露2024年报，全年实现营业收入213亿元（YoY-7.21%），归母净利润57亿元（YoY-7.50%），加权平均ROE为5.52%（YoY-0.91pct），EPS为1.035元(YoY-9.05%)。分业务来看，公司2024年经纪、投行、资管、信用、自营分别实现净收入43亿元、31亿元、12亿元、-14亿元、101亿元，同比-6%、-16%、-0.3%、-4%、-4%。
　　■股票业务营收滑落，固收利润率大幅提升。1）股票业务方面，2024年营收同比-15%至44亿元，利润率同比+1.72pct至74.76%，营收减少主因场外衍生品业务规模下降使得相关投资产生的收益净额减少、经纪业务手续费及佣金净收入下滑。公司QFII客户市占率连续21年排名市场首位，积极布局互联互通机制全枢纽交易所，机构服务及布局持续拓展。2）固定收益方面，2024年营收同比+47%至37亿元，利润率同比+12.83pct至73.59%，营收增长主因债权投资产生的收益净额增加。公司债券承销和交易量持续保持市场领先地位，中资外币债券排名全市场第一。
　　■资管业务稳健发展，中金基金AUM高增。1）资产管理部方面，截至2024年末，公司资产管理部业务规模5520亿元（其中集合和单一资管规模分别为1667亿元、3853亿元），管理产品数量783只。2）中金基金方面，截至2024年末，中金基金资管规模2073亿元，较上年末+63%。3）私募股权方面，截至2024年末，公司私募股权业务在管资产规模4576亿元。
　　■持续发力买方投顾转型，积极拓展财富管理客群。截至2024年末，公司财富管理产品规模连续五年正增长，增长至近3700亿元，不断丰富完善50系列买方投顾体系，规模增长至近870亿元；总客户数近850万户，较上年末+25%，客户账户资产总值3.18万亿元，较上年末+10%，客户数量及资产体量进一步增长。
　　■境内IPO业务仍承压，境外承销规模排名领先。1）境内方面，公司主承销IPO规模35.90亿元，同比-89%，IPO收紧对公司相关业务收入的影响仍延续；主承销再融资规模123.49亿元，同比-81%；债券承销规模7112.24亿元，同比+0.4%。2）境外方面，公司作为保荐人/全球协调人/账簿管理人分别主承销港股IPO规模38.35亿美元/20.13亿美元/9.72亿美元，排名市场第一/第一/第二。
　　■投资建议：维持买入-A投资评级。展望后续，打造一流投行、行业竞争加剧背景下，公司作为头部券商有望受益。我们预计公司2025年-2027年EPS分别为1.26元、1.51元、1.72元，给予1.55x2025年P/B，对应6个月目标价38.71元。
　　■风险提示：流动性大幅收紧、财富管理转型不及预期、资本市场大幅波动等。