2024年中金公司实现营收213亿，同比-7%；归母净利润57亿，同比-8%；ROE为5.52%，同比-0.9pct。经营杠杆5.0倍，延续下滑趋势。
　　总体概览：“大财管”+国际精品投行，带来业绩高弹性。2024年公司实现营收213亿，同比-7%；Q4单季度营收79亿，同比+43%，环比+74%。归母净利润57亿，同比-8%；Q4单季度归母净利润28亿，同比+83%，环比+350%。2024年末，公司总资产6747亿，较年初+8%；归母净资产1153亿，较年初+10%。ROE为5.52%，同比-0.9pct。经营杠杆5.0倍，延续下滑趋势。自营/经纪/投行/其他/资管/信用业务占主营业务收入比重分别为52%/22%/16%/12%/6%，分别同比+2.3/+0.6/-1.5/-0.9/+0.5/-0.8pct。
　　收费类业务：国际化精品投行服务中资出海，“大财管”延续向好势头。
　　（1）买方投顾转型提速。2024年经纪收入43亿，同比-6%；Q4单季度收入17亿，同比+68%，环比+115%。分项来看，代理买卖证券37亿，同比+13%；席位租赁收入7亿，同比-25%；代销金融产品9亿，同比-29%。
　　财富管理转型持续，管理产品规模达近3700亿，同比+6%，其中，50系列买方投顾体系不断丰富，规模达到870亿、创下新高；“股票T0”、50系列等创新交易服务累计覆盖客户超35万人次，同比+75%，签约客户资产超2500亿，同比+4%。此外，公司通过全渠道、多场景获客模式，财管总客户数达近850万户，同比+25%；客户资产规模3.18万亿，同比+10%。
　　（2）“出海潮”下，国际化精品投行无惧境内总量控制冲击。2024年投行收入31亿，同比-16%；Q4单季度收入10亿，同比-4%，环比+32%。
　　股权业务，2024年公司服务中资企业全球IPO合计28单，融资规模44亿美元，排名市场第一。A股方面，公司完成IPO项目6单、承销金额36亿元，同比-89%；再融资项目15单，承销金额123亿，同比-81%，排名市场第三。港股方面，公司主承销港股IPO项目19单，承销金额38亿美元，同比+213%，排名市场第一；再融资及减持项目9单，承销金额12亿美元，同比+158%，排名市场第二。美股方面，公司主承销中资企业美股IPO项目3单，主承销规模8700万美元，同比+135%，排名中资券商第一；主承销中资企业美股再融资及减持项目1单，主承销规模3600万美元，同比+71%。
　　债承业务，公司境内债券承销规模7112亿，同比+0.4%，排名行业第四；境外债券承销规模53亿美元，同比+62%，保持中资券商第一。
　　并购业务，在中国市场连续十年排名第一，保持领先地位。2024年公司完成并购交易73宗、涉及金额506亿美元，其中跨境及境外并购交易14宗、涉及金额188亿美元。
　　（3）资管实力强劲、表现稳健。2024年资管收入12亿，同比小幅下滑；Q4单季度收入3.7亿，同比+41%，环比+31%。公司资管部一面着力打造投研核心竞争力、致力于提升产品业绩表现，另一面持续扩展对社保、年金、银行等客户的服务深度和广度，2024年末资管部集合资管规模达1679亿，同比+20%。中金基金深耕REITs产品投资运营，REITs管理规模保持行业前列，2024年末中金基金公募AUM 2073亿，同比+63%。
　　资金类业务：自营策略灵活，信用承压。
　　（1）自营策略灵活。2024年自营收入101亿，同比-4%；Q4单季度收入27亿，同比-26%，环比-17%。2024年末，交易性金融资产2790亿，较年初-2%；结构上看，公司抓住债牛东风、增配投资级以上信用债及证券化资产，同时大幅降低货币基金等低收益资产的持仓，权益类资产规模有所下滑。从表观看，公司首次使用权益OCI账户、增配公募REITs等高分红资产，年末规模达到79亿，年内实现股利收入1.75亿元。此外，2024年末衍生金融资产规模165亿，较年初+37%，权益、利率和货币合约出现明显增长。
　　（2）信用业务规模缩水，拖累业务收入。2024年利息净收入-14亿，2023年为-13亿；Q4单季度利息净收入-2亿，同环比亏损有损收窄。2024年末两融规模446亿，同比+5%，市占率2.39%，同比-0.2pct；买入返售金融资产227亿，同比+14%。
　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司战略布局领先，坚持推进“三化一家”战略，根植中国、融通世界、拥抱未来、深耕区域。在机构业务方面，公司打造全方位综合金融服务能力，从前期的投资到后期的上市、融资，通过深入挖掘不同客群的多元需求，“中金方案”能够提供全生命周期的专业服务。零售业务方面，公司加快数智化转型，拥抱AIGC潮流，提升客户触达力和服务半径。考虑到监管呵护资本市场态度鲜明、市场风偏向好、情绪明显恢复，利好券商多数板块。公司作为头部券商有望优先受益、业绩持续向好。我们预测公司25/26/27年归母净利润至61/67/74亿元，同比+7%/+10%/+10%。
　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。