公司发布年报，2024年实现营收213.33亿元（yoy-7.21%），归母净利56.94亿元（yoy-7.50%），超出我们的预期（归母净利45.27亿元）。其中Q4单季度实现营收78.84亿元（yoy+42.71%，qoq+73.71%），归母净利28.36亿元（yoy+83.16%，qoq+350.11%）。公司各业务线有所承压，但Q4表现显著回暖，预计未来整体经营持续修复，维持AH股买入评级。
　　各业务线全年同比有所承压
　　公司各业务线均有所承压。全年投资业务收入101.21亿元，同比-4%，占营业收入比例已达47%，是业绩核心贡献。经纪业务净收入42.63亿元，同比-6%，公司不断丰富完善买方投顾体系，50系列产品规模增长至近870亿元。投行业务伴随市场调整，净收入30.95亿元，同比-16%。资管净收入12.09亿元，同比-0.3%，相对稳健。利息净收入-13.90亿元，同比-4%。
　　24Q4轻资本业务环比回暖
　　24Q4伴随市场景气度提升，公司轻资本业务环比显著回暖，推动业绩表现超预期。其中单季度经纪业务净收入17.02亿元，同比+68%、环比+115%；投行净收入10.32亿元，同比-4%、环比+32%；资管净收入3.71亿元，同比+41%、环比+31%。投资业务在24Q3股债双牛的高基数下有所调整，单季度收入26.60亿元，同比-26%、环比-17%。
　　整体资产配置结构有所调整
　　公司资产负债表小幅扩张，全年总资产同比+8%、金融投资同比+6%，杠杆率（（总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款）/归母净资产）保持稳定，24Q4末为4.98x，同比/环比分别-0.2x/-0.09x。股债配置结构有所调整，截至24年末，公司权益类投资规模同比-23%至1080亿元、固收类投资规模同比大幅+45%至2254亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑到权益市场持续回暖，我们适当上调全市场成交额、两融规模、公司投行承销规模等假设，预计2025-2027年EPS分别为1.40/1.62/1.79元（2025-2026年前值为1.15/1.30元，上调22%/25%），2025年BPS为25.05元。A/H可比公司2025EPBWind一致预期均值分别为1.28/0.85倍，考虑公司财富管理业务领先、国际化扩张提速，给予A/H股目标PB溢价至1.9/0.9倍，目标价人民币47.60元/24.43港币（前值为46.86元/23.17港币，对应2025EPB为2.0/0.9倍），均维持买入评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。