事件：3/28，中金公司披露2024年年报，4Q24业绩超预期。2024公司实现营收213.3亿元，同比-7.2%，归母净利润56.9亿元，同比-7.5%；其中4Q24归母净利润28.4亿元，同比+83%，环比+350%；2024加权ROE 5.52%，同比-0.91pct。
　　 4Q24业绩创历史4Q单季次高，主要驱动为投资收益&经纪。4Q24中金公司实现证券主营收入78.4亿/同比+43%/环比+74%。各业务线收入（环比增速）如下：经纪17.0亿（+115%）、投行10.3亿（+32%）、资管3.7亿（+31%）；净利息亏损2.0亿（亏损幅度收窄）、净投资43.5亿（+76%）。收入结构如下：经纪22%、投行13%、资管5%、净利息-3%、投资55%（剔除其他手续费及长股投）。业绩归因：24年9月24日国新会后市场情绪回暖&4Q2410年期国债收益率下行突破2%，驱动公司经纪&投资环比大幅改善，经纪业务环比拉动主营收20pct、投资环比拉动主营收42pct。
　　境外股权投行表现亮眼，并购业务中国市场连续10年稳居第一。A股市场：2024年公司完成境内IPO 35.9亿元/同比下滑89%（VS市场同比下滑82%），行业排名第7位；公司完成再融资承销152亿元/同比下滑79%（VS市场同比下滑61%），行业排名第3位。港股市场：2024年公司完成港股IPO38.4亿港元（含美的集团、毛戈平、茶百道、西锐飞机等项目），排名市场第1位。中资美股：2024年公司服务中资企业全球IPO融资规模0.87亿美元，排名中资券商第一，全年投行完成近400单海外及跨境项目，交易规模合计超9,000亿元。并购重组：2024年公司完成并购交易73宗（跨境14宗），涉及交易总额约505.88亿美元（跨境交易额187.98亿美元），按交易完成口径计，公司连续10年稳居中国并购市场行业第一。
　　财富管理客户保有资产穿越周期连续5年正增。年末公司财富管理客户近850万户，客户资产31.8万亿元，客均资产374万元。公司坚持以“做大客户资产保有量”为核心，50系列买方投顾产品规模增至870亿元（创历史新高）。后续看好公司作为跨境理财通首批券商试点机构，依托“中金一家”理念将财富管理优势拓展至粤港澳区。
　　其他债权驱动金融投资扩表，高分红资产价值仍然值得重视。公司期末金融投资资产3,882亿元，较年初+7%（主要是其他债权投资+29%）。交易性金融资产：公司交易性金融资产中债券占比50%、股票占比36%，其中衍生品对冲持仓占比31%、合并结构化主体下持有的股票及股权占比1%、直接持有占比4%（主要为私募股权投资基金及科创板跟投）。其他债权投资：企业债及金融债合计占比达50%，国债及地方债等利率债占比17%。其他权益工具投资（股票53亿元、基金26亿元）：2024年非交易性权益工具产生股利收入1.75亿元。我们认为25年低利率环境下，应延续以低估值高分红标的为权益投资基石，通过其稳定收益与风险缓冲来保障自营资产稳健性。
　　投资分析意见：上调25-26E盈利预测，新增27E盈利预测，上调至“买入”评级。根据开年至今市场交投情况，我们上调市场日均股基成交额假设，从而上调盈利预测，我们预计2025-2027E归母净利润分别为75.1、80.7、85.7亿元（原25-26E预测54.0、59.7亿元），同比分别+32%、+7%、+6%，上调至“买入“评级。
　　风险提示：24年10月公司涉嫌思尔芯首次公开发行股票保荐业务未勤勉尽责收到中国证券监督管理委员会立案告知书；25年3月，公司因在保荐科凯电子创业板首次公开发行中未勤勉尽责，被深交所采取书面警示的自律监管措施。