宏观：“关税2.0”的代价；策略：A股四月观点及行业配置建议；固收：债市能否继续追涨；银行：如何理解MLF招标规则改革；房地产：近期基本面数据更新
　　【宏观王泺宾】“关税2.0”的代价
　　4月初为关税风险集中释放期。4月1日美国将发布《美国优先贸易政策》备忘录审查结果，重点审查中美第一阶段经贸协议、拜登任期内301调查复审结果、中国PNTR（永久正常贸易关系）地位。同日，还将发布对非美的全部对等关税审查结果，4月2日宣布对等关税政策和针对汽车、制药、半导体等特定行业关税。此后各国或将予以还击。
　　截至3月25日，已落地的关税包括：1）对不符合USMCA（美墨加协定）的加墨产品额外征收25%关税（其中加拿大能源产品关税为10%）；2）对中国商品额外征税20%关税；3）对全球钢铁和铝产品征税25%关税。
　　4月2日即将实施的关税包括：1）对等关税，针对特定国家和产品；2）符合USMCA的加墨产品征收25%关税；3）对欧盟征收25%额外关税；4）对汽车、制药、半导体、农产品加征关税；5）对所有从委内瑞拉进口油气的国家征收25%关税。此外，特朗普还启动了对铜、木材及木制品的232调查，预计11月下旬公布调查结果。
　　对等关税目标或为精准打击、趋利避害。考量一：增加美产品的购买需求。在实施对等关税后，美国政府或尽快推动与部分国家达成阶段性协议，增加对美国商品的进口，增加外企在美投资。考量二：确保关键产品自主可控。对钢铝、铜、半导体、制药等产品豁免的可能性较低，且后续将提高对关键矿物、尖端制造产品的税率。考量三：削弱以中国为代表的非美制造大国的竞争力。比如，尽管中美可能开启磋商谈判，但最终税率总体还是向特朗普竞选承诺靠拢甚至超过。此外，美亦有可能借助关税手段令其盟友通过“一致对华加征关税换取自身关税豁免”。
　　对等关税如何实现“精准打击”？1）贸易差额维度下，关注中国大陆、墨西哥、越南、爱尔兰、德国、中国台湾、日本、韩国、加拿大；2）双边关税差额维度下，关注印度、阿根廷、韩国、巴西、泰国；3）增值税差额维度下，关注欧盟、阿根廷、土耳其、俄罗斯、英国、法国、德国、印度、墨西哥。除了已实施的墨西哥、加拿大、中国外，特朗普近期还明确表示对欧盟和印度实施对等关税，综合考虑以上三个维度，越南、泰国、韩国、日本可能也在4月2日的名单之中。
　　关税本质是负和博弈。为评估关税对各国出口、产出、通胀等指标的综合影响，我们选取静态的全球贸易分析模型（GTAP模型）进行建模。
　　情景一：对中国加征20%额外关税，对墨西哥、加拿大、欧盟各加征25%额外关税，对其他地区加征平均10%额外关税，对钢铁和铝加征25%额外关税。
　　实际GDP方面，3-5年维度下美国实际GDP累计总额较基线下降3.84%，中国、欧盟、加拿大、墨西哥、其他地区3-5年维度下实际GDP累计总额分别较基线下降1.39%、0.22%、1.14%、0.98%、0.04%，进而，3-5年维度下全球实际GDP累计总额较基线下降1.06%，可见关税本质是负和博弈。
　　通胀方面，3-5年维度下美国CPI指数较基线上升2.17%，3-5年维度下中国、欧盟、加拿大、墨西哥、其他地区CPI指数分别较基线变动-0.64%、-0.19%、-0.73%、0.05%、0.63%。
　　情景二：较当前已推进情形进一步加码，例如，对中国加征40%额外关税，对墨西哥、加拿大、欧盟各加征25%额外关税，对其他地区加征平均10%额外关税，对钢铁和铝、汽车、半导体和药品加征25%额外关税。
　　实际GDP方面，3-5年维度下美国实际GDP累计总额较基线下降5.51%，3-5年维度下中国、欧盟、加拿大、墨西哥、其他地区实际GDP累计总额分别较基线下降2.07%、0.27%、1.55%、0.15%、0.11%，进而，3-5年维度下全球实际GDP累计总额较基线下降1.75%。
　　通胀方面，3-5年维度下美国CPI指数较基线上升3.53%，3-5年维度下中国、欧盟、加拿大、墨西哥、其他地区CPI指数分别较基线变动-1.37%、-0.46%、-1.02%、0.48%、0.30%。
　　综合来看，美国加征关税无论是在情形一还是情形二，对美国经济的短期冲击均高于对中国及其他经济体的冲击，作为美国目前最大的（单一经济体系下）贸易伙伴，美国加征关税对中国出口的影响明显高于其他经济体。此外，关税短期推高了美国通胀，但对主要贸易伙伴反而会产生通缩效应（全球贸易萎缩叠加国内供给增加）。
　　【策略张夏】A股四月观点及行业配置建议
　　展望4月，市场可能会呈现先抑后扬的走势。在4月中上旬，年报和一季报业绩预告的披露仍然成为压制市场的主要因素之一，除此之外，边际走弱的经济数据也可能会阶段性降低风险偏好。而4月2日美国对等关税生效，对华关税可能会进一步提升；美国贸易代表办公室（USTR）于对中国海事、物流及造船业的301调查4月中旬可能会出结果。这些外部冲击风险发酵期间可能也会对市场风险偏好形成压制。而四月中下旬开始，业绩披露高峰期结束。4月下旬召开的政治局会议可能会进一步定调财政支出提速或者其他稳增长的政策落地。而外部