2025Q2国债发行计划落地，如何看待？
　　2025Q2国债发行计划落地，整体符合预期，我们先对发行计划进行拆解：
　　①关键期限：4-6月将分别发行1Y、2Y、3Y期限国债各1只。此外4月将分别发行7Y、10Y期限国债各1只；5月将发行10Y期限国债2只；6月将分别发行5Y、10Y期限国债1只、2只；
　　②短期国债：对于期限为28天、63天、91天、182天的，4月将分别发行1只、1只、4只、1只；5月将分别发行1只、1只、3只、1只；6月将分别发行1只、1只、4只、1只；
　　③超长期一般国债：4月将发行1只，期限为30Y；
　　④储蓄国债：4月、6月将分别发行3Y和5Y电子式各1只；5月将发行3Y和5Y凭证式各1只；
　　⑤特别国债：4月将发行5Y期限特别国债1只；5月将发行5Y、7Y期限各1只；6月将发行7Y期限1只。
　　其次，两点变化值得关注，一是长债开始增发，二是注资特别国债的发行。
　　与一季度相比，当前国债发行计划出现长端关键期限增发。具体来看，5Y、7Y关键期限国债分别少发行2只，而10Y关键期限国债多发行2只，结构上看长债的供给回升。此外，30Y超长期一般国债少发行2只，但二季度仍有特别国债发行计划另行公布，从2024年经验来看，年内整体平滑。
　　本次注资特别国债主要集中在5Y与7Y，发行节奏平滑。值得注意的是，本次中央金融机构注资特别国债发行主要为5Y与7Y期限债券，且4-6月相对平滑发行（4月发行一只、5月二只、）。
　　进一步，虽然结构上长债发行规模提升，但4月国债净融资压力不高。在当前单券发行规模增加、活跃券持续时间拉长的背景下，我们假设二季度国债发行的单券规模为初至今对应期限券种的发行均值，乘以相应期限债券发行数量得到整体发行规模，二季度国债净融资高峰集中在5-6月，4月由于到期量较大供给压力不高。
　　整体而言，二季度开始国债供给压力逐步回升，结构变化上关键期限长债出现增发，特别国债注资集中在5-7Y，但4月国债到期量相对较大使得利率债供给压力不高，整体而言尤其对短端是一大利好。
　　年内利率债供给压力以及债市怎么看？
　　今年利率债供给明显高于往年，一季度国债发行偏慢，地方债加速发行，二季度供给压力相对可控，高峰或落在三季度：
　　国债方面：净融资约6.66万亿元，其中普通国债净融资4.86万亿元，全年新增1.8万亿特别国债，其中1.3万亿超长债，5000亿元注资。
　　地方债方面：年内净融资约为6.6万亿元，其中新增债发行约5.2万亿元，置换债发行2万亿元，再融资债（以80%比例推算）约为2.4万亿元，减去到期量整体净融资约为6.6万亿元。
　　政金债方面：我们预计今年政金债净融资约1.8万亿元，与往年大体持平，2022-2024年政金债净融资分别为2.08/1.86/1.61万亿元。
　　因此，年内利率债供给高峰或落在三季度。一季度国债、地方政府债分别净融资1.49万亿元、2.63万亿元，总量视角下政府债供给高峰或落在三季度，后续国债发行将出现提速，但从边际变化来看4月相对可控。
　　对于债市而言，从供给层面而言4月具有一定下行机会，一是总量方面在国债供给压力不高的情况下，跨季后资金面可能有望迎来一定阶段性缓解，同时配置盘可能加大二级市场配置（今年一季度配置盘主要集中在一级市场拿券，二级买入地方债）；二是在结构上，国债方面4月短债到期相对较高，而从发行计划看节奏相对平滑，若资金面转松（重点关注央行表态与操作），短债出现下行概率更高。
　　风险提示：
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。