事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收222.55亿元，同比+3.17%，实现归母净利-5.67亿元，同比-378.01%；其中,24Q4公司实现营收53.49亿元，同比-5.03%，实现归母净利-0.35亿元。
　　座椅实现盈亏平衡、出风口&冰箱大幅增长
　　2024年继峰母公司实现营收64.31亿元，同比+60.27%，实现归母净利2.79亿元，同比+41.82%，①其中座椅实现收入31.1亿元，销量33.30万件，测算得单车价值量9424元，座椅业务首次实现盈亏平衡；②智能出风口业务实现营业收入4.05亿元，EBIT金额为0.44亿元，大幅盈利；③车载冰箱业务实现营业收入约1.21亿元，在开始贡献收入的首年，EBIT实现盈利，2024年增量三大业务座椅、智能出风口、车载冰箱均大幅增长。④其他传统业务头枕扶手等收入约为29亿元，同比-5%，预计是因为国内大众等销量下滑。
　　24Q4单季度看，公司实现营收53.49亿元，同比-5.03%，环比下降9.33%，其中①Q4预计乘用车座椅约为11亿元，环比微增，②TMD在24Q3剥离导致Q4收入下滑。24Q4实现归母净利-0.35亿元，24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/7.46%/2.61/0.75%，环比分别+0.09/-4.84/+0.11/-2.36pct,其中管理费用率下降估计为剥离TMD影响，研发费用率提升估计主要为座椅新项目在四季度量产。
　　格拉默：TMD剥离轻装上阵、欧洲裁员短期波动
　　2024年格拉默收入161.04亿元，同比-9.14%，格拉默收入下滑主要的原因为欧洲汽车市场需求疲软，格拉默在欧洲区实施了人员优化措施，并出售了多年亏损的美国TMD公司；2024年格拉默实现归母净利-6.25亿元，2024年亏损的主要原因为受到德国宏观经济下行、汽车市场需求疲软，以及格拉默在欧洲区实施了人员优化措施，并出售了多年亏损的美国TMD公司的影响，公司出现较大亏损，其中1~8月TMD亏损0.32亿美元。展望2025年，北美整合、欧洲人员优化后，2025年管理费用将持续下降，格拉默经营向好。
　　座椅业务快速释放，2025年底部反转
　　2025年公司触底反弹，在2024年三季度剥离TMD后，公司轻装上阵，同时由于座椅业务规模效应较强，座椅业务在2024年扭亏后，2025年随着收入增长座椅盈利将快速提升。座椅进入增长快车道，截至2025年2月28日，公司在手座椅订单21个，根据客户规划量预测所有订单生命周期累计收入达900亿元，客户覆盖新势力、传统车企等，在合肥、常州、芜湖、福州等生产基地已如期建成并投产，在天津、宁波、长春、北京、义乌基地按计划已完成布局并投入建设中，同时欧洲、东南亚基地稳步推进。展望2025年，亏损的TMD剥离后预计归母净利增加约2亿元（参考2023年TMD亏损0.44亿美元），乘用车座椅预计实现盈利1亿元（按照1%的净利率测算），2025年公司利润有望超6亿元。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为6.4、9.3、11.8亿元，对应当前市值，PE为23、16、12倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2026年20倍PE，12个月目标价14.8元/股。
　　风险提示：乘用车座椅拓展不及预期。