公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润-5.9~-4.8亿元，预计实现扣非归母净利润-5.7~-4.6亿元，业绩出现亏损，主要系剥离TMD资产带来的资产减值损失计提，以及对格拉默欧洲区实施人员成本优化造成的费用增加，以上均为一次性费用支出。展望后续，公司座椅业务在手优质订单充沛进入收获期，格拉默轻装上阵，我们维持“买入”评级。
　　对格拉默深度整合，造成全年业绩亏损
　　经计算，预计24Q4实现归母净利润-0.58~+0.52亿元，扣非归母净利润-0.30~+0.80亿元，单季度归母净利润中枢处于盈亏平衡附近。全年业绩亏损主要因：①24Q3出售格拉默亏损资产带来的资产减值损失计提，单Q3计提资产减值损失2.52亿元；②对格拉默欧洲区实施人员成本优化措施，产生较大的一次性费用，Q3管理费用环比+2.29亿至7.26亿元，预计Q4仍有一定人员优化成本支出。Q4欧元整体呈现贬值趋势，我们预计汇兑对公司Q4业绩存在拖累，此外公司持续对于格拉默欧洲落地多项深化改革举措，预计仍有一定的费用支出或者减值发生。
　　新项目加持，25年座椅进一步放量与盈利
　　公司目前在产座椅配套客户为理想、蔚来、极氪、大众等，其中理想和蔚来贡献主要增量。24H2以来公司新增座椅不断，分别在24年7月、24年12月、25年1月公告继续新增头部主机厂与新势力客户的座椅项目。我们根据在手订单测算，预计公司24-26年座椅业务营收体量分别达到31、50、79亿元，同时公司座椅业务的盈利能力也在逐步向上，我们预计在2025年增厚公司约1.5亿元利润。
　　整合后25年公司或迎来业绩兑现
　　1)格拉默深度整合和降本增效的举措不断落地，或在25年带来较大业绩弹性。2)座椅项目已覆盖头部新势力、头部自主、传统合资客户，24H1首次获得德国宝马项目进军全球，同时座椅业务盈利改善持续进行。3)出风口、隐藏门把手、冰箱等新业务也逐步放量。公司有望在25年迎来业绩兑现。
　　盈利预测与估值
　　考虑TMD剥离，以及欧洲车市Q4销量压力，我们下调公司24-26年营收预测至228.6/239.7/278.0亿元（前值238.6/258.3/288.0亿元），归母净利润预测下调至-5.4/7.3/12.8亿元（前值-4.4/9.2/13.6亿元）。可比公司2025年iFind一致预期PE均值为21倍，考虑公司未来业绩高成长性，给予其30%的可比估值溢价，25年27倍PE，目标价15.83元（前值18.77元）。
　　风险提示：行业销量、海外整合进展不及预期，通胀及原材料成本提升。