投资要点：
　　业绩彰显韧性，平稳穿越周期。2024年，公司实现营业收入2788.0亿元，同比+11%，核心净利润254.2亿元；其中，经常性业务营业收入占比达到14.9%，利润贡献首次突破百亿大关，占比提升至40.7%。公司2024年综合毛利率和归母净利率分别为21.6%和9.2%，同比分别下降3.5个百分点和3.3个百分点。全年维持37%的派息率，连同已付中期股息及建议末期股息，全年每股股息预计为1.319元，持续践行回馈股东的承诺。
　　开发销售型业务排名提升，核心优势不断稳固。2024年，公司实现签约额2611亿元，行业排名跃升至第三，25个主力城市市占率稳居前五。截至2024年底，公司已销售尚未结算的签约额约为人民币2319.7亿元，预计其中人民币1934.7亿元将于2025年结算。公司全年获取项目29个，新增土储计容建筑面积393万平方米，权益投资526亿元，投资强度保持行业前三，一二线投资占比94%，有效补充了核心城市优质土储。截至2024年底，公司总土地储备约5194万平方米。
　　经营性不动产与资管业务质效增长，加快打造“第二增长曲线”。华润置地2024年全年购物中心实现零售额1953亿元，整体经营利润率61%，再创历史新高。截至2024年底，华润置地在营购物中心92座，全年新开购物中心16座，为历年最多，平均开业率超过95%，成功打造了西安万象城这一引领商业进步和行业发展的现象级产品。写字楼业务在市场承压和竞争加剧的双重影响下，24年平均出租率75%，继续保持行业领先水平；酒店业务2024年实现营业收入20.7亿元，区域竞争优势持续巩固。截至2024年末，华润置地资产管理业务规模达到4621亿元。
　　保持财务稳健，严守安全底线。截至2024年底，公司总借贷为人民币2597.8亿元；持有银行结余及现金为人民币1332.1亿元，同比增长16.5%；净有息负债率为31.9%，维持行业最低水平。截至2024年12月31日，公司有息负债总额中，约23%的有息负债将于一年内到期，而其余为长期有息负债。本集团资金成本维持在行业内最低梯队，于2024年12月31日的加权平均融资成本约为3.11%，较2023年底的3.56%下降45个基点。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们给予公司2025年EPS为人民币3.46元，10-11倍PE估值，对应合理市值区间为2695-2965亿港元，对应合理价值区间为每股37.80-41.58港元。（本文非特别注明，均为人民币计价，1港元=0.9156元人民币）。
　　风险提示：1）房地产行业新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。