基本面来看，结合高频数据来看，生产端边际向好，高炉、石油沥青、钢胎开工率多数呈现边际好转迹象；消费端来看春节后观影等消费需求季节性回落，汽车销售较为亮眼呈现显著增长，后续主要关注提振消费政策的实施，包括两新政策的对消费拉动效果；投资端来看地产仍在磨底，基建表现相对积极，去年四季度以来的政府债投放影响有所延续；物价来看不论是食品价格还是工业品价格均偏弱，价格回暖不确定性仍强。
　　政策面上，财政政策，强调更加给力积极施为，今年合计政府债比上年增加2.9万亿，刨除5000亿元支持银行补充资本金的额度，共计2.2万亿的额度会直接或间接作用于经济刺激；货币政策，总量上重申适度宽松，工具上更加强调结构性工具的作用，择机降准降息，短期来看降准概率高于降息，金融风险上仍关注债市风险和汇率风险，此外进一步完善政策利率传导框架，MLF完全淡出政策利率属性，后续将继续强化以OMO利率为核心的政策利率传导框架。
　　债市供给上，一季度政府债发行量较高，其中国债发行量总量高、单只放量，置换债发行节奏也较快，旨在尽快坚强地方负债压力，有可能与未来二季度超长期特别国债错峰。一季度央行投放偏谨慎，银行负债压力较高，同业存单利率整体上行，承接政府债供给的压力也较高。展望二季度，3月中旬以来央行逐步转为净投放，同业存单利率边际下行负债压力有减轻的迹象，今年财政预期会持续发力，两会工作安排下达后，预期二季度将正式发行今年的特别国债以及新增债，货币政策给予配合或是应有之义，降准有概率落地，资金压力相较一季度可能会边际缓和。
　　国债期货行情展望，2024年12月至一季度，债市经历降息预期的透支和回撤后，二季度波动幅度或边际收窄。基本面方面，高频数据来看国内基本面数据有边际回暖迹象，结构来看生产端边际向好，消费端政策刺激预期较强，物价仍偏弱，不过关税、出口仍存较大不确定性，二季度基本面的边际变化是影响行情的主要不确定性因素之一。债市供需方面，二季度政府债供给压力量预期仍季节性偏高，货币政策或予以配合，降准有概率落地，全面降息概率较低，结构性降息或先行，因此宽货币预期反复和政府债供给扰动可能阶段性出现。整体而言，二季度债市可能以区间震荡为主，利率前低或难突破，1.7%附近（隐含25BP左右降息预期）可能是10债利率新的波动区间下沿，同时财政发力和基本面边际向好可能阶段性带动债市利率上行。整体预期10债波动区间在1.7%-2.0%附近。