（1）宏观方面，市场博弈关税预期变化
　　据彭博社援引知情人士透露，美国可能会在几周内对进口铜征收关税，要比作出决定的最后期限早几个月，若进口关税提前落地，现有贸易商可能无法从现有价差中获利，前期LME铜多单或因恐慌而平仓，警惕前期关税溢价驱动反转。持续关注铜进口关税预期变化：若关税预期落地，COMEX铜将对LME铜形成相对稳定溢价，理论溢价上限即为美国对铜进口加征关税税率；若关税预期落空，COMEX铜价需向下靠近LME铜价修复一定溢价空间。无论关税是落地还是落空，铜价均需回归基本面定价，在跨市套利需求减弱的情况下，投机多头或将获利了结，空头回补，铜价短期或存在调整压力。
　　2025年3月19日，美联储召开议息会议：①暂停降息但放缓缩表，维持联邦基金目标利率区4.25%-4.50%不变，4月1日起放缓缩表步伐，减持美国国债速度由250亿美元/月降至50亿美元/月，减持MBS速度维持在350亿美元/月不变；②下调今年经济预期、上调通胀预期，略微上调今年失业率预期。美联储表示，美国经济前景不确定性有所上升，通胀下行节奏放缓，对未来降息路径保持谨慎。但4月1日开始放缓缩表这一动作成为会议的超预期内容，被市场解读为宽松信号。整体来看，美联储政策立场维持中性，后续降息空间的打开仍需看到经济衰退风险加剧、就业市场恶化或通胀快速回落。
　　（2）供给方面，矿冶平衡短期难改善，冶炼端季节性检修
　　铜矿方面，截至2025年3月14日，现货TC报-24.32美元/干吨，创历史新低，据My steel，市场逐步进入季节性检修高峰期，部分铜冶炼厂陆续开始进入检修状态，短期矿冶平衡难改善；精铜方面，2月SMM中国电解铜产量105.82万吨，环比增加4.38%，同比增长11.25%；据SMM，预计3月国内电解铜产量环比将增加4.20万吨，升幅为3.97%，预计4月产量将出现下降，主要是因为冶炼厂检修增加和亏损幅度较大部分冶炼厂将降低产能利用率；境外铜价强势，精铜反套空间打开，电解铜进口窗口急速恶化，预计后续电解铜出口迎来增长；废铜方面，1-2月作为原料补充明显，废铜流向冶炼端比例增长。
　　（3）库存方面，铜价高位下游需求受抑制，周国内社会库存去库节奏放缓
　　本周LME周度平均库存21.62万吨，周环比下降3.69%；本周COMEX周度平均库存9.36万吨，周环比上涨0.38%；截至3月27日，SMM全国主流地区铜库存33.45万吨，周环比-1.19万吨；LME铜去库，COMEX铜小幅累库，对应近期COMEXLME价差再度走扩；受铜价连日大幅冲高影响，下游需求受抑制，周国内社会库存去库节奏放缓，入库减少为主要原因；全球显性库存持续去库。
　　（4）微观需求方面，高铜价抑制需求释放，铜杆开工率、现货升贴水走弱
　　高铜价抑制需求释放，铜杆周度开工率下滑至64.06%；SMM电解铜升贴水走弱，但仍高于2024年同期；总体来看，临近季度末下游补货欲低，持货商只能降价出货，现货整体交投不佳；终端方面，电网托底全年需求，4月家电排产品类分化，空调排产增长但涨幅放缓，冰箱排产较去年实绩下降，系库存周转压力及去年高基数原因。
　　总结：宏观方面，关税预期反复对铜价形成扰动，年初以来美铜进口关税价差预期为铜价交易主线，目前关税博弈性较强，警惕关税预期变化；美联储对未来降息路径保持谨慎，但超预期放缓缩表节奏为流动性宽松提供支撑；市场担忧的海外衰退风险计价于远端，铜现货及近月合约仍偏强。基本面方面，1月以来铜矿现货TC持续下行，国内再生铜原料供应趋于紧张，供应端铜矿及废铜原料均趋紧，对价格形成支撑；铜价走强后抑制下游需求释放，下游采购情绪不佳，现货贸易冷清，铜杆开工率及基差均走弱，社库去化放缓。
　　季度展望：2季度铜价核心关注如下驱动：①目前铜价走势方向的核心变量为美铜进口关税预期，若4月初关税预期落地，铜价将回归基本面定价，投机多头或将获利了结，空头回补，短期或存在一定调整压力；若关税预期持续存在，基于跨市价差套利的驱动仍将为铜价提供支撑。②海外宏观指引，美国经济前景不确定性有所上升，若持续恶化亦将限制铜价上行空间；从基本面来看，铜矿及废铜供应端偏紧格局不变，基差、去库态势均较2024年同期相比略强，在宏观层面无重大风险扰动的情况下，铜价具备较强的支撑，可逢低布局。