2025年一季度，PVC延续高开工，出口亮眼表现难敌内需弱势，库存高位去化。盘面继续弱势探底，重心小幅下移，刷新前期低点。从利润端看，煤炭下移叠加烧碱坚挺，一体化利润较去年同期边际修复。资金层面，空配属性不改。
　　展望二季度，装置检修缓解短期供给压力，但弱需求抑制反弹空间。供给端，一季度PVC产量累计同比+3.2%，开工同比偏高。从利润端看，动力煤价格暂未见到止跌企稳迹象，烧碱价格依旧坚挺。估值偏中性，暂难给到较强的上行驱动，关注烧碱、电石及煤炭价格走势。不过4-5月属于常规春季检修旺季，叠加新产能投产延期，预计产量呈现季节性下滑。需求端，1-2月表消累计同比为-5.8%，创2022年2月以来新低。从开工与竣工的拟合数据来看，二季度竣工面积同比跌幅有望继续收窄。但中长期来看，未来2-3年竣工面积仍处于持续下跌周期，尚难见到止跌企稳迹象。地产端的弱势，使得管材、型材开工率持续下移。印度BIS确认延期至25年6月执行，二季度出口仍有利多支撑。库存方面，目前社会库存已降至近三年同期最低位，且近两周库存加速去化，二季度在出口和检修的带动下，预计库存延续去化。
　　整体来看，2025年二季度PVC基本面存边际改善预期，绝对位置偏低，上行弹性高于下跌弹性。长期来看，地产下行周期，盘面空配属性不改，价格或先扬后抑。节奏上：1）4-5月，关注春季检修以及出口窗口期对基本面的改善力度，如果库存能够延续去化，盘面或能有所反弹。2）长期来看，地产弱势叠加投产大年，盘面反弹高度有限，半年线附近逢高布局空单。
　　操作建议：低位宽幅震荡，春检期间回调低多，半年线附近可布局空单。V2505关注区间【4900，5300】，V2509关注区间【5050，5500】。
　　风险提示：上行风险：宏观政策超预期，成本支撑好转。下跌风险：出口走弱，成本坍塌。